制冷剂行业深度报告（附报告）

《基加利修正案》已在我国正式落地，“双控双限”催化行业拐点提前到来

2021年6月17日，中国常驻联合国代表团向联合国秘书长交存了中国政府接受《<关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书>基加利修正案》的接受书，该修正案已于2021年9月15日对我国生效。2021年9月30日，我国生态环境部发布《关于严格控制第一批氢氟碳化物化工生产建设项目的通知(征求意见稿)》,其中要求，各地不得新建、扩建用作制冷剂、发泡剂等受控用途的R32、R134a、R125、R143a和R245fa化工生产设施。我国对HFCs制冷剂的管控政策已逐步.落地。在政策预期愈发明朗的情况下，行业景气度将逐渐回暖。近期，由于受“双控双限”政策影响，部分地区中小制冷剂企业开工不足，对本就在配额争夺中处于劣势的中小企业冲击较大，但却缓解了因配额争夺导致的竞争加剧，进而造成行业，产能过剩的局面。我们认为，随着配额基准期已过半、政策的逐步落地，又受“双控双限”的催化，制冷剂行业景气拐点或已提前到来。

制冷剂行业回暖趋势明显，龙头企业将迎“戴维斯双击”

受供需两端和原料端推动，近期制冷剂价格回暖迹象明显。据百川盈孚数据(9月30日)，R32、R125、R134a含税价分别为1.8、5.1、3.8万元/吨，同比分别+63.6%、+251.7%、+156.8%，价差也明显扩大。我们认为，行业反转之机或就在当下。据我们测算，行业龙头巨化股份、三美股份、东岳集团将占据全国乃至全球HFCs市场绝大部分份额的格局已基本确定，它们的制冷剂业务将带来源源不断的高质量现金流，这又将使其有充足的实力研发四代制冷剂，并持续向新能源、新材料等领域拓展，打造世界级的含氟新材料平台型公司。高确定性业绩增长以及良好的成长预期，行业龙头或将迎来“戴维斯双击”。

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