中金：2020年信用债市场展望：低利差环境下的信用债投资（附下载）

信用债收益率大幅下行，低等级收益率下行幅度更大

2019年信用债收益率整体出现大幅下行，幅度在25-70bp。其 中短端下行幅度相对更大，曲线 形态陡峭化。相比利率债，政金 债只有3 年期品种下行幅度在 24bp左右，1年期整体变化不大， 5年期也仅有5bp左右的下行。
 节奏上看，收益率下行比较快的 时段主要是1-2月和6-8月，其后 的3-4月和9-10月有所调整，前 者主要源自股市火爆、理财货基 和债基阶段性赎回和前期收益率 压缩较快配置价值有所减弱，后 者来自绝对收益率和信用利差在 再次回落至低位配置力度有所减 弱。11月份以来受到回调后绝对 收益率回升以及邻近年末需求仍 然较为旺盛影响，收益率再度回 落。
 下半年中低等级中票收益率下行 幅度更大主因机构负债端成本下 行缓慢，在短端高等级品种无法 覆盖成本的情况下，被动的通过 拉长久期和在风险可控的情况下 下沉信用获取较高的票息。

信用利差全面压缩，短融和低等级信用利差压缩更为明显

信用利差全年看，整体出现较大 幅度压缩，其中短融压缩幅度最 大，整体在38-70bp左右，主要 是因为在短融出现大幅下行的情 况下，1年期政金债收益率变化 不大。中票信用利差压缩幅度不 及短融，但整体也有6-50bp左右， 其中5年期中票信用利差压缩幅 度更大，主因5年期政金债收益 率下行幅度不及3年期政金债。
 评级方面，低等级品种信用利差 压缩更为明显，幅度整体在3570bp左右。
 节奏上看，短融的信用利差压缩 主要出现上半年，下半年低等级 和5年期中票的信用利差相对更 大，中高等级和3年期内的品种 信用利差压缩有所趋缓。

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