资本的介入对企业创新来说是福还是祸？华为为什么不上市？来听听清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授田轩有关股票流动性影响创新的研究，或许你会有新体会。
2014年，一篇挑战传统学术界观点的论文发表于金融领域世界排名第一的顶级期刊Journal of Finance上。这篇题为《股票流动性提升还是抑制企业创新？（Does Stock Liquidity Enhance or Impede Firm Innovation?）》 的论文提出，公司的股票流动性越高反而会对企业的创新产生负面影响，这一结论极大挑战了学术界普遍认为股票流动性高对企业创新产生有利影响的观点，引起了广泛关注、讨论甚至质疑。
这篇文章的作者之一就是田轩教授，他研究股票流动性影响企业创新的想法始于2009年，当时他刚进入印第安纳大学凯利商学院担任助理教授不久，在一次与同行交流的过程中，他发现了金融与创新交叉领域的学术空白，但无人涉足的新研究方向对于一名青年教师来说既是机遇，也充满风险。田轩回忆说：“我那时很幸运能进入到一个没有人做过的领域，当时也确实年轻更有创造力一些，也很快做出了成果。”
此前已有的研究很少从金融影响企业科技创新的角度进行系统研究，但普遍认为股票流动性越高，对企业投资和发展会产生正向影响，如可以降低信息不对称与融资成本，提升公司治理水平等。因此他和两个合作者在之前的预设也是股票流动性越高，企业的创新性越高。
但研究结果和他们的假设是完全相反的：“回归系数跟我们预先想的是反的，而且这个系数非常稳健，说明我们研究结果的数据非常可靠。”田轩教授提起自己2010年得出初步结果时回忆道：“我们很迷惑，而且一度我跟我的合作者都想放弃这个项目，因为解释不通。”
面对来自学术界的质疑和自己在研究过程中的迷茫，田轩教授选择继续和合作者推进这项研究。通过大量阅读文献和思考，他们终于发现了股票流动性高阻滞企业创新的原理：第一，如果股票流动性太高，可能会吸引“门口野蛮人”，也就是会有人敌意收购争夺公司的控制权，这会影响公司稳定运行。第二，股票流动性太高还会吸引只专注短期业绩、快速买进卖出的机构、投资人，他们会给企业造成短期业绩压力，不利于公司深耕创新着眼长期发展。
这项研究发现被田轩教授和他的合作者整理成论文，凭借扎实的研究过程和重大的理论价值被金融学顶级期刊接收，目前该论文已经成为引用量排名世界前1‰的超高被引论文。
田轩教授提出，在其研究基础上还可以得出一个重要推论，即企业如果不上市，股票流动性就很低，这对企业创新有保护作用。这也能解释为什么华为等一些创新性企业选择不上市。
田轩教授解释，企业上市是一个权衡利弊的过程。企业上市既有好处也有坏处，企业需要平衡优势和劣势，找到一个对于企业来说的最优点。对于一些企业来说，上市的优势会大于劣势。对于另外一些企业来说，上市的劣势会大于优势，所以它们就选择不上市。
企业如果上市，早期的创始人和投资人可以套现，而且可以以更低的成本去融资，同时上市以后公司会更加透明，要接受外界监督，有利于提升公司的治理。
但上市也有劣势。企业一旦变成上市公司，在“聚光灯”下必定将面临短期业绩压力。因为上市公司每三个月要披露一次信息，报告自己的盈利水平，这些短期压力可能会让公司的管理层急躁和短视，做出注重短期投资而非长期创新的决策，所以上市对企业的创新来说反而会产生一些阻碍。
企业会像在跷跷板上一样，平衡上市的优势和劣势，一些相对传统的行业上市的优势大于上市的劣势，就会选择上市；但是真正具有高成长性、创新性非常强的企业可能上市的劣势就大于优势，所以它们就选择不上市，华为不上市一定也是对上市利弊作出权衡后做的决定，而事实证明，不上市让华为更能专注在长期创新上，公司发展也更为稳健。
欢迎加入东西智库微信群，专注制造业资料分享及交流（微信扫码添加东西智库小助手）。
