煤炭行业年度策略报告：守正待时，不疾而速（附报告）

投资要点

供给端:增量受保供指引，供给弹性未恢复。预计新增产量将大幅低于上一轮保供周期。山西未来增量以地方国企为主，实际增量有限。陕西保供增量有限，未来核增空间或将大幅缩小。新疆产量水平或已达规划要求，未来产量释放速度有望变缓。通过对主产区增量文件的梳理，预计2023年的主要增量还是现有产能核增而非新矿投产。从绝对量上看，测算2023年实际增量或将小于2亿吨。在理想状态下，假设产能全部转化为产量，预计新一轮保供周期将比上一轮所释放的产量减少56%。根据上一轮保供周期经验判断2023年供给仍会在一段时期内脉冲回升然后走平，供给弹性仍然偏低。此外，由于产能的区域集中度不断提升，也需要关注疫情对主产区生产的扰动影响。

需求端:火电投资加速，焦钢注意节奏。煤电仍为最主要发电能源，近年增量偏低。未来电力供需或偏紧，新增煤电投资大势所趋。预计电力原煤消费量仍有较大增长空间。地产融资放松，改善焦煤需求悲观预期。粗钢平控思路或延续，焦炭开工跟随利润调节，关注补库时点。

进口煤:俄乌战争冲击中国进口煤格局，未来国内进口压力仍大。俄国方面，运输问题限制东向贸易，平价煤打击对华出口意愿。印尼方面，高卡煤抢手，预计对华出口以低卡褐煤为主。外蒙古方面，对华出口以焦煤为主，未来增量驱动因素主要为中国需求表现。澳大利亚方面，澳煤进口若重启，增量或将受多因素制约。未来国内煤炭进口压力仍大。一方面，考虑到2023年欧盟对俄煤炭禁运将会贯穿全年、多国重启燃煤电厂增强煤炭弹性需求，欧盟的煤炭缺口将会显著扩大。另一方面，国内主要的供应来源国均存在较大不确定性,未来难言增量。

分煤种供需推演:预计各煤种未来缺口难补。由于国内供给弹性仍未恢复、海外贸易格局偏紧，在需求继续增长的逻辑下，动力煤缺口或将逐年放大。由于国内焦煤资源本身匮乏、电煤保供侵占焦煤比例,尽管进口煤或可获得一定增量，但在需求仍有支撑的逻辑下，炼焦煤缺口或将逐年增加。

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