信达证券：煤炭开采行业：2020-2025电力电量分析与展望（附报告）

内容提要

在2021年12月14日发布的《我国能源、煤炭中长期需求展望》和2022年2月15日发布的《我国能源、煤炭需求中长期预测（二）》中，我们对于“十三五”以来能源消费弹性（能源消费总量增速/实际GDP增速）逐年抬升的逻辑以及后续演绎的趋势进行分析，并对本轮能源消费弹性上行的拉动力进行拆分。本文从我国用电结构角度，对2020-2021全社会用电量持续超预期增长情况进行解释，并结合具体新兴产业与居民生活用电量测算，对2022-2025年我国全社会电力电量需求进行预测与展望。

新兴产业电量贡献增强与用电结构调整是用电量超预期增长的主因。2020-2021年，受新冠疫情影响，我国经济承压，而全社会用电量则在月度、季度、年度等多个维度持续超预期增长，2020、2021年电力消费弹性系数分别为1.72和1.32。随着高技术与装备制造业、信息传输和互联网服务业等具备更高科技含量与核心竞争力的产业快速发展，这些行业在拥有高经济附加值的同时，也具有高能耗、高电耗的特性。2019-2021年，六大高耗能行业、高技术与装备制造业、信息传输与互联网服务用电增量边际贡献率分别为-6.6%，3.3%和2.8%（差值法：行业平均增量贡献率-用电量占比），新兴产业已成为全社会用电量增长的核心力量之一，带动电力消费弹性系数上行。随着我国经济发展与人均GDP的提升，居民生活用电量高速增长，2021年，居民生活用电占比达14.1%，较5年前提升0.5个pct，较10年前上升2.2pct。居民生活用电本身贡献电量增长而不直接产生经济价值，其占比上升导致使用基于电力消费弹性系数的用电量预测出现较大偏差。

2022-2025年，预计全社会用电量增速为5.5%-6.5%。根据对新兴产业与居民生活用电的分析，并结合过去10年间我国电力消费弹性系数的走势，我们预计2022-2025年我国电力消费弹性系数为1-1.3，在5%-5.5%的GDP增速假设下，预计全社会用电量增速为5.5%-6.5%，增速中枢6%，2025年全社会用电量为10.30-10.69万亿千瓦时。

2025年，新兴产业用电量在全社会用电量占比将达到19.7-20.5%，2021-2025平均用电增量贡献率达到35.3%-40.3%，与居民生活一同贡献了约50%以上的用电量增量。通过对通讯基站，数据中心，新能源汽车充换电服务，光伏产业，计算机、通信和其他电子设备制造，电炉钢六个新兴产业进行测算，我们预计到2025年，其用电量占比分别为5.76%、6.13%、1.25%、3.02%、3.24%、0.62%，合计20.02%，较2021年（15.1%）上升5个pct，2021-2025平均用电增量贡献率达37.5%（6%用电量增速假设）。预计2025年，居民生活用电量占比达15.22%，较2021（14.1%）年上升1.1个pct，平均增量贡献率为16.8%（6%用电量增速假设）。