招商证券：机床行业深度报告2021（附报告）

本篇报告详细介绍了机床产业链、历史和全球产业格局，回顾了日本机床发展历程及周期。我国机床消费伴随中国经济高速发展，进入二十世纪后高速增长，“四万亿”将机床消费顶点定格在 2011 年。我们判断机床行业及下游制造业现处于新一轮朱格拉周期的上行期，下游需求复苏都将在提升新增机床需求的基础上，带来存量更新的乘数效应。现国产机床数控化率低，高端机床主要依赖进口，数控化升级空间及进口替代空间巨大。国有机床厂因历史负担较重，很多逐渐退出舞台，民营企业深耕细分领域，正在茁壮成长。

我国机床跟随下游制造业复苏开启新一轮朱格拉周期。我国机床行业近 20年的发展可类比于日本 1970~1987 年，行业跟随宏观经济和下游制造业快速发展，未表现出明显的周期性。“四万亿”透支需求后，2011 年机床消费达高峰，之后进入长达 10 年的下行期。随着我国经济增速放缓，制造业难以复制过去的高速发展，机床行业开始进入周期性波动，该周期由下游制造业周期，设备寿命共同影响。当下游复苏带来资本开支需求时将触发存量更新的乘数效应，因此判断机床行业景气度主要参照下游制造业景气度。

大行业必定孕育大公司，数控化率提升，民企崛起，进口替代三因素共振。我国机床消费额在 1000-3000 亿之间波动，但国内企业现有规模不大，前十加总不及山崎一家，行业空间足够大，且不属于天然分散的行业，在发展过程中一定会出现超过百亿收入的巨头。当前我国数控化率仅 44%，而日本数控化率为 90%。民企在近十年来专注细分赛道，已涌现出诸如海天精工、科德数控这样的优质企业，产品质量上已与韩国机床持平，但价格更低。我国中端数控机床国产化率在 70%左右，高端数控机床国产化率仅 8%，好在疫情窗口下进口替代加速。

从日本机床崛起看我国民企发展之路。日本机床产业崛起离不开政府、行业协会、民营企业三者协同，协会收集机床企业诉求反馈至政府，政府对症下药，形成一个良性循环。日本机床厂商在发展中有三点经验借鉴：1）坚持内化技术，引进海外技术后不吝成本进行消化，形成自主技术；2）突破核心零部件，提升统一性及整体竞争力；3）关注产品性价比，注重开拓中小客户。我国民企龙头亦有当年日本机床崛起的影子，稳扎稳打而非“弯道超车”，从中低端机床起步，自下而上，逐步实现高端机床突破。国产中端机床技术已与海外无异，一旦打入供应链，通过验证就可以凭借性价比、优质服务、快速响应等优势大规模替代进口中端机床。