海通证券:全球高端液压件紧缺,国产液压龙头崛起面临历史机遇(附下载)

全球高端液压件紧缺,国产液压龙头崛起面临历史机遇【海通机械佘炜超团队】

 

投资要点

液压件是工业驱动的心脏,下游应用广泛,高端液压应用的壁垒极高。相对于电传动(伺服/变频)、气动和机械等传动方式相比,液压传动的绝对优势在于拖动能力和功率大。液压的下游应用分布相当分散,工程机械是全球第一大下游应用,占比约为30-40%,其次是工业、航空等。高端液压件应用于高压、高转速、精度要求高、可靠性要求高等领域中,包括航空航天、舰船、军事、工程机械和工业的高端应用等,技术壁垒极高。

全球液压件千亿元市场容量,国内高端市场进口替代大幕掀起。中国液压件产业在中高端领域仍然较大程度依靠进口。2017年以来,挖掘机、盾构机、高空作业平台等行走机械的销量高速增长、工业领域景气度逐渐复苏等因素使得国内液压件需求出现了爆发。而外资品牌不扩产、外资主机厂关闭自有液压产能、中小内资品牌受环保限产关停三大因素导致供给出现较大收缩,液压件供需出现较大缺口。而以恒立液压为代表的中国液压件领军企业乘势进入泵阀的供应链,掀起了高端液压件进口替代的大幕。

高端液压件是全球垄断资源,主机巨头调整战略、液压企业享有更强议价权,国产液压龙头面临历史机遇:由于技术资质壁垒较高,全球高端液压件供应高度集中于德国博世力士乐、美国伊顿公司、日本川崎等少数几家液压巨头,其中全球第一的力士乐收入规模约达500亿元。中国液压件产业面临着历史机遇,领头羊恒立液压已经成为了全球第一大挖掘机油缸制造商、小挖泵阀也已经成熟,正在借助全球高端液压件供需缺口快速切入中大挖泵阀领域,我们预计公司有望在未来几年跻身世界高端液压件第一梯队。

国际液压巨头成长启示:跟随主机崛起+研发并购并举+顺应电液混合趋势。我们详细分析了力士乐、川崎和派克三大国际液压巨头的成长路径,总结出三大启示:1)零部件厂商的崛起往往是伴随着主机产业的崛起,比如三巨头分别专业服务于美国的航空、日本的工程机械和德国的工业产业,而中国从工程机械到工业机械再到未来的航空产业主机的依次崛起,我们认为我国具有诞生前所未有的大型综合液压提供商的可能性;2)由于液压件品种规格较多、下游分布分散,外资巨头在投入高额研发费用的同时,历史上也不断通过并购方式延伸和补齐产业链。国内液压龙头企业早已通过全球资源整合在加快产品研发进程;3)电传动和液压传动的融合是大势所趋,外资巨头如力士乐、丹佛斯等已经能够提供成套解决方案。国内液压件企业从硬件起家,正加紧布局电控和电传动部分,有望借助电动化潮流实现弯道超车。

受益标的:恒立液压。

风险提示:挖机销量低预期;新领域应用拓展低预期。

 

 

报告下载:

V-全球高端液压件紧缺,国产液压龙头崛起面临历史机遇-201812


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