中国轮胎龙头如何实现弯道超车和全球崛起？（附报告）

投资要点：

海外轮胎企业影响力逐渐下滑，成本控制能力堪忧。

1）按销售额计算，2002年至 2019 年间，全球轮胎企业排名前三位的普利司通、米其林、固特异的市场份额呈逐年下降态势，由 56%下降至 38%。

2）2020 年，米其林原材料成本仅占比 25.6%，固特异原材料占比为 36%。与此相比，玲珑轮胎和赛轮轮胎的原材料占比均为77%。因此我们认为，海外轮胎企业在人工和制造方面的成本控制能力较弱，主要原因是海外轮胎企业的工厂广泛分布于北美洲及欧洲等发达国家及地区，劳动力价格偏高。

3）海外轮胎企业单个工厂产能较低，而玲珑轮胎、赛轮轮胎的单个工厂产能分别为 1537 万条、1195 万条。因此我们认为海外轮胎企业目前产能较为分散，导致生产规模效应较弱，从而生产成本较高。

国内轮胎企业积极扩产，性价比成为核心优势，新能源汽车行业快速发展，我们认为头部企业有望弯道超车。1）国内轮胎企业在积极推进海外建厂的步伐越来越快、技术水平越来越高、投资规模越来越大、轮胎品种也越来越多样化。玲珑轮胎制定并实施“7+5”国际化发展战略，会加快海外欧洲工厂的建设。国内头部轮胎企业海外基地表现优异，贡献逾 70%利润。

2）国产品牌保持价格低廉的同时保证良好性能，性价比成为中国轮胎重要竞争优势。民族品牌轮胎的平均价格为 349 元，外资品牌的平均售价为 535 元，是民族品牌的 1.5 倍，但是在测试的各项性能上，整体上是同一水平，因此中国轮胎的性价比非常出色。

3）我们认为以玲珑轮胎为代表的中国轮胎龙头企业，有望借助中国新能源汽车产业的快速发展，在与全球轮胎巨头的竞争中实现弯道超车。目前，玲珑已配套国内多家主流汽车厂新能源车型。

中国千人汽车拥有量仅是美国的 21%，我们认为替换轮胎市场日趋重要、中国 轮胎消费量在全球占比有望持续提升，且大尺寸轮胎有望成为主流。

1）截至2020 年底，中国以千人拥车量 173 辆排全球 17 位，千人拥车量与欧美日等发达国家的千人保有量相比依然偏低。美国千人汽车拥有量位列全球第一，千人汽车拥有量达 837 辆，是中国的近 5 倍。

2）全球替换胎销量占 70%以上份额，因此，相比于整车配套轮胎销量，替换胎市场更为广阔。未来汽车轮胎将逐渐走向更大尺寸。

3）受疫情影响，2020 年轮胎市场消费量同比 2019 年有所下滑，然而中国轮胎市场占比逐渐提高，成为全球重要轮胎市场。2020 年，中国轮胎总消费量在全球占比 20.26%，同比 2019 年增长 1.8 个百分点。

重点推荐国内龙头企业玲珑轮胎、赛轮轮胎。

我们预计 2021-2023 年玲珑轮胎EPS 分别为 1.95、2.20、2.69 元。我们预计 2021-2023 年赛轮轮胎 EPS 分别为 0.68、0.82、1.03 元。

风险提示。

贸易摩擦导致关税持续提升；在建产能投产进度低于预期；橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。

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