东莞证券：国防军工：长坡厚雪，逐渐步入红利期（附报告）
投资要点
“现代工业皇冠上的明珠”，长赛道厚积薄发。航空发动机是为航空器提供飞行动力的装置，也是航空器的“心脏”，是保证航空器飞行性能与安全的关键部件。航空发动机的构造与运作原理高度复杂，涉及材料和机械制造等众多基础科学的交叉融合，典型的涡轮喷气发动机核心部件包括进气道、压气机、燃烧室、涡轮和尾喷管，零部件多达3万多个；运作环境要求高温、高压、高转速而整体上又要求其重量轻、可靠性高、寿命长等，研发难度极高，因此被誉为“现代工业皇冠上的明珠”。
军用航发更新换代。我国现役战机数量为1,571架，其中二代机数量为789架，占比为50.22%，是占比最多的战机，而同期美国二代机数量为0，数量和占比最多的是四代机，其次是五代机；作为美国主要空军力量的四代机数量达2250架，占比为82.81%，而我国四代机数量只有620架；美国五代机数量为393架，我国只有19架。我国空军装备实力与美国仍然存在较大差距，后续航空装备升级与更新换代下，航空发动机需求庞大。当前部分歼击机已换装国产WS10发动机，后续换装国产发动机的战机数量将日益提升；同时，随着WS15在十四五期间的交付与批量列装，预计将为国产发动机提供广阔的空间，整个航发产业链将直接受益。
民用需求空间广阔。按交付数量统计，预计到2039年，单通道喷气客机为5937架，占交付总量的68.0%，其中近八成的单通道喷气客机机队为160座级，双通道喷气客机1,868架，占总交付量的21.4%，以250座级喷气客机机队为主，占双通道喷气客机交付总量的75.3%；其余为喷气支线客机，二十年时间里将交付近千架，均为90座级。二十年累计总价值为13249亿美元，约为人民币8.44万亿元人民币（按1美元兑6.37人民币折算），平均每年0.42万亿元。假设民航发动机价值占比为26%，二十年累计发动机采购价值为2.19万亿元。
