煤炭行业:碳中和背景下机遇与挑战并存,供给收缩促龙头经营壁垒提升(附报告)

核心观点
碳中和背景下机遇与挑战并存作为最大的发展中国家,我国二氧化碳排放居世界之首,人均碳排放呈上升趋势;全球能源消费整体结构趋于均衡,可再生能源迅猛发展;中国能源消费以煤为主,结构逐年优化;短期来看,碳达峰之前,煤炭行业在能源领域仍具有明显优势,随着煤炭资源开发向规模化和智能化发展,并且煤炭资源利用不受季节、气候影响,具有经济、可靠、稳定的优点,新能源短期内无法解决相关问题,也为煤炭发展提供了客观条件;碳中和背景下,2050年之前,还有30年时间,煤炭领域有可能取得颠覆性的技术突破,碳移除与碳交易的发展也有可能为煤炭行业赢得更大发展空间。

煤炭行业:碳中和背景下机遇与挑战并存,供给收缩促龙头经营壁垒提升(附报告)

动力煤:供给收缩牵引龙头煤企经营壁垒提升

龙头煤企资本开支的高点已过,呈现逐年稳中有降趋势,反映出企业的经营策略逐渐趋于保守,现金流或保持持续强劲,分红比例增加,煤企现金牛属性更加凸显。龙头煤企当下的经营策略促使行业产能加速收缩,从而牵引龙头煤企经营壁垒不断提升,智能化和规模化采掘促进开采成本不断降低,提升龙头企业竞争力,与此同时,龙头煤企具有不容忽略的成长性和业绩稳定性,有望获得盈利估值双提升。

煤炭行业:碳中和背景下机遇与挑战并存,供给收缩促龙头经营壁垒提升(附报告)

炼焦煤:需求短期无忧,政策力度决定供给弹性

需求端,根据焦炭行业十四五规划,总体焦炭产量将受到碳中和目标的抑制,预计2025年下降至4.5亿吨。焦炭作为冶金炼钢的还原剂,短期内具备成本和技术优势,较难被其他工艺大规模取代,中短期来看,焦炭焦煤在冶炼钢铁的流程中仍是刚需,但是长期,随着碳中和的不断推进,新技术不断突破获得成本优势将逐渐取代焦炭焦煤在炼钢中的地位,需求将弱化;供给端,焦煤矿的国有化程度高,政策力度决定国内焦煤行业的供给弹性,在安监力度不断加大的前提下,未来焦煤行业的供给也将呈现持续收缩的趋势,焦煤企业利润空间得以稳定温和扩张。

煤炭行业:碳中和背景下机遇与挑战并存,供给收缩促龙头经营壁垒提升(附报告)

焦炭:下游钢铁迎来新供改,需求弱化倒逼焦炭减量

需求端,钢铁企业高炉用冶金焦用量占焦炭消费总量的85%左右,钢铁行业碳排放位于所有行业第二,是未来“碳中和”降低碳排放的重点行业之一。未来钢铁行业有望迎来新的供给侧改革,根据工信部的决议,2021年粗钢产量增速将大概率呈现不增或者下降趋势,从而倒逼焦炭减量。供给端,短期产能紧张,长期仍呈现过剩格局,在需求减弱倒逼之下,焦炭行业供给将减量,维持焦企合理利润空间。

煤炭行业:碳中和背景下机遇与挑战并存,供给收缩促龙头经营壁垒提升(附报告)

 

投资建议
我国作为最大的发展中国家,二氧化碳排放居世界之首,人均碳排放呈上升趋势;全球能源消费整体结构趋于均衡,可再生能源迅猛发展,中国能源消费以煤为主,结构逐年优化;短期来看,碳达峰之前,煤炭行业在能源领域仍具有明显优势,随着煤炭资源开发向规模化和智能化发展,并且煤炭资源利用不受季节、气候影响,具有经济、可靠、稳定的优点,新能源短期内无法解决相关问题,也为煤炭发展提供了客观条件;从碳达峰目标上看,到2030年碳达峰之前,非化石能源占一次能源的消费比重将达到25%,煤电下降量仍然有限并且仍旧是主要的电力供应者;碳中和背景下,煤炭行业发展在于先进技术的突破和多元化转型发展,2050年之前,还有30年时间,煤炭领域有可能取得颠覆性的技术突破,碳移除与碳交易的发展也有可能为煤炭行业赢得更大发展空间。

煤炭行业:碳中和背景下机遇与挑战并存,供给收缩促龙头经营壁垒提升(附报告)

预计原煤整体需求2030年前触顶,达峰前仍有增量空间。五年内动力煤需求仍稳健增长,远期消费量将下降明显;龙头煤企资本开支的高点已过,趋势趋于稳定,反映出企业的经营策略逐渐趋于保守,现金流或保持持续强劲,中短期内煤企现金牛属性更加凸显;对行业供给端而言,龙头煤企当下的经营策略促使行业产能加速收缩,从而牵引龙头煤企经营壁垒不断提升,智能化和规模化采掘促进开采成本不断降低,提升竞争力,与此同时,龙头煤企具有不容忽略的成长性和业绩的稳定性,有望获得盈利估值双提升。建议关注煤电一体化运营的龙头股中国神华以及成长性良好的陕西煤业。

焦煤方面,需求端,根据焦炭行业十四五规划,总体焦炭产量将受到碳中和目标的抑制,预计2025年下降至4.5亿吨,这也将弱化焦煤的长期需求。焦炭作为冶金炼钢的还原剂,短期内具备成本和技术优势,较难被其他工艺大规模取代,所以,中短期来看,焦炭焦煤在冶炼钢铁的流程中仍是刚需,但是长期,随着碳中和的不断推进,新技术不断突破获得成本优势将逐渐取代焦炭焦煤的地位,需求将被弱化。供给端,焦煤矿的国有化程度高,发改委、地方政府对煤炭的控制力度更高,导致焦煤供给弹性较大。政策力度决定国内焦煤行业的供给弹性,在安监压力不断加大的前提下,未来焦煤行业的供给也将呈现持续收缩的趋势,焦煤行业利润空间得以稳定温和扩张。建议关注国企改革预期强烈,成长性可期的焦煤行业龙头公司山西焦煤。

焦炭方面,需求端,钢铁企业高炉用冶金焦用量占焦炭消费总量的85%左右。钢铁冶炼行业2017年碳排放量达16.8亿吨二氧化碳,占总碳排放的18%,位于所有行业第二,作为高耗能产业,钢铁行业是未来“碳中和”降低碳排放的重点行业之一。2020年下半年以来,国家、各部委以及行业层面,均制定了一系列关于碳中和的政策,钢铁行业有望迎来新的供给侧改革。若未来压降粗钢产量有具体政策严格实施,2021年粗钢产量增速将大概率呈现不增或者下降趋势。我们认为,压降粗钢产量有助于改善钢铁行业供需格局,钢材利润有望增厚,钢企对上游焦炭的价格接受程度也会随之提升,有助于焦企盈利维持在较好水平。供给端,预计2021-2025年焦炭行业将持续进行产能置换,4.3米焦炉置换为5.5米焦炉后,生产技术的稳定提升将带动产能不断提升,总体产能依旧呈现过剩格局。在需求减弱倒逼之下,焦炭行业供给将减量,维持焦企合理利润空间。
风险提示
行业面临煤价下行、产能投放及国企改革不及预期的风险。 

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