全球汽车电动化行业系列-电动机系统篇(附PDF报告)

全球驱动电机市场趋势

随着全球汽车电动化快速推进,新能源汽车电机系统市场将随之快速扩张,市场规模有望从 2015 年的$23 亿增长到 2030 年的$318 亿。

新能源汽车电机系统主要包括电动机和逆变器两部分,虽然同其他大部分汽车零部件一样,这两部分部件长期都面临降价压力,但是由于新能源汽车总量的上升,行业总体还是具备较大上升空间。 我们预期到 2030 年市场规模年均增速将在 18%-20%左右。系统单价方面,电机系统整体往高功率方向发展的同时也带来了装配价格的提升。

电动机市场情况

我们预计到 2030 年电动机(不包括逆变器)的销量年均增速将达到 18%,到 2030 年行业整体销量达到$195 亿,相较 2015 年$12 亿的水平扩展近 17 倍。

从市场份额情况看,丰田集团在 2016 年的数据中遥遥领先(集团主要生产电机的公司包括电装公司和爱信精机),本田集团位居第二,而同时这两大集团也都在混动领域占据全球领先地位。 之后是比亚迪以及给特斯拉供货的台湾电机制造商富田电机。

逆变器行业情况

逆变器行业也将迎来高速增长,市场销售收入规模将从 2015 年的$12 亿上升至 2030 年的 133 亿。 从销量上来看,因为逆变器与电机的比例基本是 1:1,所以预计其销售总量将从 2015 年的 360 万上升到 2030 年的 4900 万。 同时单车配套价格将从$300-$400 下降到$200-$300,主要是来自于上量之后的成本规模效应。

公司研究:日本电装

电装是日本最大的零部件生产商,丰田是公司的大股东,公司接近 50%的收入来自于丰田,但电装同时也供货海外主机厂。目前电装的零部件业务非常广,除电机、逆变器外还包括空调和动力总成设备,丰田目前在电装中的持股达到 42 %。

动力总成及新能源汽车产品业务

公司电动车业务产品 2017-2021 年年均增速达到 8%-9%,营业利润率有望在 2020年达到两位数,从 2016 年的 8%-9%上升至 10%-11%,主要是靠上量之后的规模效应,以及技术升级所带动。 目前电装公司的电机业务无论在规模还是在技术水平上,都在业内处于领先水平。 市场方面,由于有望受益北美汽车电动化渗透率的迅速提升,公司的新能源汽车产品收入从 2019 年起将会迎来较大幅度的提升。

新能源汽车业务营业利润率方面,预测 2018 年很可能将超过 8%,同时在 2020 年达到10%的历史高点。 这一上升主要是由于高附加值的新能源汽车产品上量所带动。公司的新能源汽车相关产品包括电机、逆变器,以及其他动力控制元件,其中动力控制元件每年给丰田的混动车型供货 140 万台,大大高于其他厂商的规模。汽车电力系统零部件同样也是公司的主要产品线之一。

动力总成业务方面,虽然受总量小幅下滑和主机厂议价压力影响会承受一定压力,但我们预期其营收情况总体将保持平稳,预测 2017-2021 年年均增速达到 4%-5%左右。 对比来看,2020 年公司内燃机和新能源汽车产品的营业利润率处在较为接近的水平。

盈利预测

总体盈利方面,预测公司 2018 和 2019 年净利润分别达到 3080 亿和 3260 亿日元,对应估值水平分别在 13 和 12 倍,低于历史平均水平,我们认为这主要体现出市场对于利润率进一步提升空间有限的担忧,但是如同我们之前分析的,在整体新能源汽车市场上行的大背景下,这样的预期略显悲观。

2017-2021 分版块年均增速

估值比较

该公司与丰田的相对估值从 2017 年开始处于下行区间,但是总体上来看,我们判断电装的长期增速将会高于丰田,电装的营业利润率在往 8%-9%的历史高位冲击,而丰田的营业利润率则处于下行区间。而从绝对估值水平来看,2000-2007 年的估值水平处在一个比较合理的区间内,而目前低于历史平均水平的估值,并未反映出公司规模效应以及技术方面的领先水平,从中长期看,电装公司的估值水平仍具备一定的上升空间。

 

 

PDF全文报告下载:先进制造行业专题:全球汽车电动化行业梳理系列(2),电动机系统篇-20180329-莫尼塔-20页


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