五矿证券：有色金属行业：全球锂资源供需现状与展望（附报告）

回归本源：锂资源的特性

锂是自然界中标准电极电势最低、电化学当量最大、最轻的金属元素，因而是天生的电池金属，具备长期需求刚性；锂的全球资源总量充裕，可肩负重任、支撑全球大规模的动力和储能应用，但前提是构建一个完备、具备韧性的供应体系；资源总量充裕≠即期产能充裕，兼具大规模聚集、高品位、便于开采的优质锂资源项目稀缺，且全球分布不均；一个低品位矿种，除了资源禀赋，提锂工艺对于成本也产生重要影响；一个新兴矿种，各类提锂技术的发展潜力依然较大；电池级锂化合物、锂深加工尚不完全是产品同质化的大宗商品，下游动力电池对于品质和一致性的要求严格。

需求侧：势起并正向强化，全球新能源汽车的产业发展已过拐点

碳中和、碳达峰从全球共识走向全球行动。能源消费电力化、电力生产清洁化，全球正迎来摆脱化石燃料依赖、向清洁可再生能源转型的时代变革；电化学储能等新型储能，以锂电体系为代表的化学电源是绿色变革中的基础装备；此外，双碳目标也将深刻影响未来全球大循环、全球供应链的走向，以及工艺设计的思路。

全球新能源汽车的产业发展已过拐点。2021年全球新能源车销量675万辆（渗透率8%），同比增长112%；中国新能源车销量352万辆（渗透率13%），同比增长158%。2022年全球新能源车销量997万辆（渗透率12%），同比增长45%，2025年2232万辆（渗透率25%）。2022年中国新能源车销量532万辆（渗透率19%），同比增长51%，2025年1125万辆（渗透率40%）。

锂电产业历史性的全球需求机遇。我们预计2022年全球动力电池装机需求为472GWh（同比增长51%），2025年1120GWh，2030年有望达到3005GWh；作为第二成长曲线，我们预计2025年全球固定式储能的锂电需求将达到392GWh；2023~2024年全球锂电需求有望迈入TWh时代（产量将提前抵达），整体需求的趋势清晰，争论只是在于全球市场份额和格局；鉴于市场集中度，中游大部分锂电材料（尤其正极）的产能扩张幅度较下游电池将有过之而无不及。

“刺刀见红”的全球锂电产能拼杀，得关键原材料保供方可得份额。不完全统计，至2025年全球锂电产能规划已达4725GWh，其中中国企业达3900GWh；巨头的2025产能规划：CATL（~735GWh）、LGES（427GWh）、松下（220GWh）、SKI（200GWh）、BYD（23年430GWh）；关键原材料供应链体系的构建愈发关键，是稳定生产、实现份额的关键基础前提。

供给侧：有效产能的形成、供应充分释放需必要的时间周期

短期维度：“供应量”与“供应集中度”。我们预计2022-2025年全球锂资源供应总量（一次+二次）将从78万吨LCE增至165万吨LCE；2021-2022年锂资源供应（一次+二次）增量约18万吨LCE，矿石/盐湖/回收分别占比49%/44%/7%；2022年锂资源供给增量主体的来源较为集中，主要来成熟扩产和复产，首个绿地项目最快也在22Q4；在客观上，全球海运物流不畅、澳洲矿业劳动力紧张、疫情控制措施、地缘政治等因素依然对全球供应的效率构成明显拖累。理论上，可刚好满足全球终端的新增需求，但显然无法满足全部车企、全部电池、全部材料的生产和采购需求。

中期维度：着力构建更加完备、更高质量的全球锂资源供应体系：更加多元，更加具备韧性，更加高效和精细化，更加绿色低碳。

固体锂矿：“西澳锂矿+中国锂盐厂”的资产组合高效，但正在经历挑战。西澳矿商历经出清整合、兼并重组，已从小型资源商时代步入新兴巨头时代；拍卖模式改变了锂精矿定价的游戏规则，成功撬动长协市场；高价环境下，更加迫切的谋求形成锂资源—锂化合物垂直一体化整合的业务构架；追求形成更加多元化的客户结构（欧美车企、日韩电池）；全球构建区域供应链成为趋势，对于中国企业，是否还应该一味的在锂化合物环节追求“大化工模式”？

盐湖卤水锂：大资源量、低生产成本、高产能壁垒，但改变供应格局还需高效提锂技术。盐湖锂资源项目的单体资源规模通常庞大，现金成本低；但盐湖成矿决定其大部分均位于高寒高海拔地区，条件艰苦、建设周期和生产周期长，且工艺需因湖而异、因地制宜；掣肘不在于资源本身，而在于：水权、能源供应、环保、物流、技术团队，以及南美摇摆的政治和经济生态；建设效率和生产周期导致其虽然作为低成本供应，但依然难以取代矿石提锂；对于产业投资者而言，我们认为盐湖锂资源更适合作为未来的“基石资产”。