东亚前海证券：化工：供需错配、钾肥行情东风再起（附报告）

核心观点

近期行情：2021年以来，全球氯化钾市场价格持续上涨。近年来，氯化钾国内价格与国际价格趋势接近。国内方面，氯化钾市场均价由2021年年初的2000元/吨上涨至年末的3200元/吨，并在2022年年初继续上涨。截至2022年2月14日，国内氯化钾市场均价已超过3470元/吨，同比上涨70.85%。国际方面，截至2022年2月14日，俄罗斯、温哥华、西北欧氯化钾FOB价分别报625.5美元/吨、610.0美元/吨、631.5美元/吨，相比2021年年初分别上涨217.5%、197.6%、221.4%。全球氯化钾价格在结束12年的低迷后，重回上行通道。

全球供给缺口增大，供应增速放缓。2021年6月至8月，欧盟和美国分别宣布对白俄罗斯钾肥行业进行制裁，并且制裁正持续发酵。白俄是钾肥生产和出口大国，根据NRCAN数据，2020年白俄钾肥产量和出口量，分别约占全球总量的17.6%、21.0%。目前立陶宛方面已宣布终止国营铁路与白俄罗斯的钾肥运输协议。由于成本和运力原因，白俄钾肥出口仍未确定合适的运输方案，全球供需错配，供应缺口已形成。全球来看，2018年以来全球钾肥产量增速自6.8%逐渐放缓，FAO预计到2021年钾肥产量增长率将下降到1.7%。结合以上现状，在白俄钾肥出口受制裁，全球供需错配的背景下，我们预计短期内钾肥供应将趋紧。

下游农产品景气上行，钾肥需求稳定增长。中短期来看，农产品价格上涨，农民种植积极性提高。2020年年初至2022年2月11日，玉米、小麦和大豆CBOT期货结算价分别上涨66.3%、42.4%、65.5%，并且仍处于上行通道。农产品价格上涨带动了农民种植积极性的提高，从而拉动钾肥需求增长。长期来看，全球农产品耕种面积仍呈现上涨趋势，据OECD-FAO预测，到2030年全球主要农产品种植面积与2021年相比增长超过8百万公顷，其中玉米增长4.3%，大豆增长5.6%。种植面积的增长有助于带动钾肥需求增长。

国内高度依赖进口，库存持续下降。我国钾资源匮乏，2017-2021年氯化钾进口依存度维持在50%-60%之间，处于高位。因此，国内氯化钾需求旺盛，企业产销较稳定。截至2022年2月14日，国内氯化钾库存为25.8万吨，同比下降19.6%，相较于去年年初下降38.4%。随着春耕来临，国内氯化钾需求释放，库存或将进一步下降。

结合以上观点，短期来看，国际上白俄遭制裁，全球供需错配，已形成供应缺口。叠加北半球春耕来临，钾肥需求进一步释放，未来供应将趋紧。长期来看，未来全球钾肥供给增速放缓，农业景气上行带动钾肥需求稳定增长。我们预计2022年，钾肥行业有望保持景气上行。