东海证券—不一样的周期：风云会合，油服乘势而上（附报告）

投资要点

油服行业历史复盘：油价可以作为判断趋势拐点的信号指标，但不能决定股价表现。油价对于股票的影响，在于预期未来油服行业景气度的变化，可作为信号指标，股价更看重业绩的持续性。由于油价本身影响因素复杂，行业资本开支滞后于油价，公司业绩滞后于资本开支，当业绩兑现时仍需要考虑到当期及未来的油价判断，因此历史上周期波动较大。

对于油价而言，目前看法：多因素影响下预计2023年原油价格维持区间震荡，预计布伦特原油现货价格或在60-90美元/桶区间运行。相较历史油价走势而言，油价中枢提升，油价处较高位将直接提高油公司收入和利润，进而影响油公司的资本开支计划，一定程度上保障了未来油服行业的景气度。

长期业绩拐点已现：一方面是自2020年油价上涨以来，油服公司工作量、订单数均有显著提升，当前业绩拐点已出现，股价有望迎来反弹；另一方面行业低谷时期，国内油服公司均发生内生性改善，不断降本增效、轻资产化，技术和装备领先支撑高质量发展以及开拓海外市场布局新机遇，叠加国内能源对外依存度不断加大下增储上产政策力度不减，未来即使油价未出现大幅上升，业绩表现也有望较历史同样油价水平下更优异。

不一样的周期，重塑估值逻辑：与历史上的油服行业周期波动大属性不同，我们认为油服行业将进入长期景气上行空间。除PE、PB估值外，油服行业估值还要参考在手订单情况，考虑到行业格局向好，我们对油服行业市销率进行复盘估值。当前国内油服公司整体估值均处历史低位，保持在1X-3X之间，其中海油工程自2022年以来市销率已低于国外油服行业平均值。与历史上油服的阶段性表现不同，我们认为油服行业进入长期价值修复空间，主要有：1）石油的需求增长带来新的资本开支，2）老旧油田增产需要新的投入，3）技术进步放缓、开发成本增加等。

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