中国银河：煤炭行业供需双增，新周期延续（附报告）

供给端：产量端加速释放，库存端结构性不平衡，进口端偏弱

产地端加速释放：11月原煤单月产量39131万吨，同比上涨3.1%，增速较10月+1.9PCT，环比增5.7%，1-11月累计原煤产量409408万吨，同比上涨9.7%，涨幅较1-10月收窄0.3PCT，增产保供政策持续发力，原煤释放呈现稳中偏宽松趋势。

库存端结构不平衡：截至12月14日，秦皇岛港/CCTD主流港口煤炭库存分别为564/5506万吨，近一个月表现为略有回落，主要受天气寒冷、交通受阻影响；电厂库存方面，全国统调电厂/全国重点电厂/南方八省电厂/样本区域电厂煤炭库存截至12月10日，分别为17500/10430/3039/3096万吨，均高位持续累库；综合，近一个月港口库存略有回落，电厂库存高位持续累库，库存结构呈现不均衡状态，总体偏高。

进口表现偏弱：2022年1-11月，煤及褐煤进口量累计同比下滑10.1%，降幅较1-10月收窄0.4PCT，11月进口煤炭3231.3万吨，同比降7.8%（上月为+9%），环比增10.7%，受年底进口煤高基数影响，11月进口端表现略弱，预计全年进口量不超过3亿吨，较2021年下降。

终端需求：基建持续改善，制造业/地产仍有待修复

1）1-11月固定资产投资累计增速为5.3%，较1-10月增速收窄0.5PCT，基建、制造业、房地产投资1-11月累计增速为11.65%/9.3%/-9.8%，分别较1-10月增速+0.26，-0.4，-1个百分点，显示基建环比改善，制造业/地产端仍待修复。

2）根据动力煤总需求及总供给的数据，2016年供给侧改革之后至2021年，历年动力煤总消费量均略大于总供给，呈现供需紧平衡状态。根据2022年5、6月的数据，动力煤消费量略小于总供给，7月份及8月份，总需求略大于总供给，且显示为供需缺口逐渐走阔，供需格局再度走向紧平衡，9月份、10月份供需结构又在旺季基础上有所偏弱，呈现供略大于求格局。

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