航运系列深度研究Ⅰ：原油油轮行业研究框架（附报告）

本篇报告核心结论

船队运力受到多个因素影响：新签订单稀少且船东新船投资意愿低，导致目前全球原油油轮手持订单占比达到历史低位，未来可交付运力逐渐减少；拆船运力增加有积极因素推动，包括老龄船运力占比高位、20年特检船舶数量增加、伊核协议&环保法规潜在推动力；船队产能利用率接近高位水平；航速将随着环保法规趋严而进一步放缓。我们预计2022年船队有效运力增长8%；2023年增速放缓至2%，其中VLCC预计增长3%，苏伊士和阿芙拉型原油油轮分别环比持平和下滑1%。

未来需求有望运输量与运距共振：后疫情时代背景下，全球原油需求逐步复苏。我们预计2022年全球原油海运贸易量增长4%，2023年增长3%。欧洲停止进口俄罗斯石油后全球原油贸易格局转变的进程加速，运距进一步拉长；2023年美湾将成为全球原油供应的主要增量，亚洲成为需求的主要增量，将继续改善运距增长。我们预计2022年全球原油海运距增长1%，2023年增长3%。整体而言，2022年全球原油海运周转量增长4%，2023年增长5%。

投资建议：根据我们的预测，2023年供给端船队运力将增长2%，需求端吨海里贸易量将增长5%。根据运价复盘的经验，当运输需求增速大于供给增速时，往往带来较大的运费弹性。受益公司包括中远海能、招商轮船。以中远海能和招商轮船的VLCC船队为例，假设中远海能VLCC的单船盈亏平衡点为2.5万美元/天，招商轮船为2.2万美元/天，根据悲观、中性、乐观情境下的市场运费，可以估算出2023年中远海能和招商轮船的VLCC船队盈利分别为5.7亿元、28.3亿元、84.9亿元和9.4亿元、33.0亿元和91.9亿元。

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