新能源汽车产业链行业深度报告

报告目录：

1. 销量预期变化：从 300 到 265 万辆，疫情影响 12%

1.1 国内：中性预期 130 万辆，疫情影响 13.3%

1.2 海外：Q1 亮眼，Q2 承压，全年销量预期 135 万辆

2. 政策对冲效应延续，2021 年电动车销量将超预期

2.1 国内：新能源汽车补贴延长 2 年，板块长期逻辑加强

2.2 海外：欧洲市场多点开花，疫情之后有望迅速恢复

3. 后疫情时期，需重视行业积极因素的放大效应

3.1 特斯拉Q1交付量超预期，继续引领电动车发展

3.2 传统车企转型力度前所未有，有望成电动化主力军

4. 投资建议：疫情挖出估值坑，行业进入长逻辑配置期

5. 风险提示

报告要点：

疫情影响全球新能源汽车销量，调整后预计 2020 年实现 265 万辆产销规模，较原预期值 300 万辆下降 12%，主要的增量来自欧洲市场和中国市场。在中性预测下，中国市场新能源汽车销量规模预期由 150 万辆下调至 130 万辆（含商用车），下调 13.3%；海外销量规模预期由 150 万辆下调至 135 万辆，其中美国 2020 年销量预计 30 万辆，同比下降 8.9%，欧洲销量预计 92 万辆，同比增长 63%，是海外增量的主要来源。2020 年本是海外电动车大年，一季度海外销量预计 32.7 万辆，同比增长 41%，但被随后爆发的新冠疫情浇灭，我们预计 2 季度磨底，3 季度恢复，从而贡献稳定份额。

政策对冲发挥效应，2021 年电动车销量将超预期。世界各国在疫情爆发后第一时间发布经济刺激计划和救助计划，包括 G20 特别峰会也启动 5 万亿美元经济刺激计划。随着各项政策落实以及疫情进入后半程，我们认为各国的刺激政策将对未来 2-3 年内的经济产生积极影响，新能源汽车作为极具发展潜力的行业将直接或间接受益。国内新能源汽车补贴政策延长 2 年，有望为行业带来超过 500 亿元的补贴资金，从而大幅减缓车企降本压力，为消费者提供更持续的新能源汽车购买力，产业链长期逻辑加强，预计 2021 年及以后电动车产销量有望超预期。海外方面，欧洲市场呈现多点开花的趋势，疫情之后有望迅速恢复。欧洲多个国家一季度数据亮眼，主要是欧盟碳排标准严格执行的压力下各国补贴及新能源相关政策支持力度到位。我们认为欧洲将是未来弹性较大的市场，各项政策的延续性可以保障疫情之后产业快速恢复。

后疫情时期，需重视行业积极因素的放大效应。一方面特斯拉Q1交付量超预期，有望继续引领电动车发展。特斯拉对传统燃油车来说是鲨鱼，对新能源汽车来说是鲶鱼，倒逼同行采取更开放、更有诚意的态度去提升产品体验。另一方面，传统车企将 2020 年作为战略转型元年，体现出对电动化趋势的认可和积极跟进。我们认为传统车企庞大资金和车型规划为新能源汽车产业链赋予广阔的长期成长空间，结合传统车企多年技术底蕴，预计在 5-10 年后，将再度成为新能源汽车市场的主力军。

内容精选：

假设 2020 年开年没有疫情影响，我国新能源汽车销量曲线前低后高。一方面， Q1 有春节因素，从历史数据来看，2016-2019 年 Q1 销量占比呈现逐年走高趋势，其中 2015-2018 年基本维持在7-11%的销售比例。而 2019 年 Q1 销量同比大幅上涨是因为 2019 年补贴政策大幅变动预期下，延续了 2018 年 Q4 的抢装效应，同时补贴大幅调整后，2019 年下半年销量同比下滑，导致 Q1 销量占比大幅提升。2020 年补贴不再调整，同时国务院会议也提出将补贴政策和免购置税政策延长两年至 2022 年，因此，2020 年 Q1 原则上应该不会出现抢装。不考虑疫情影响，我们此前预计2020 年 Q1-Q4 销量占比预计分别为 12%、20%、30%、38%，即销量按季度分布分别为 18 万辆、30 万辆、45 万辆和 57 万辆，合计 150 万辆销量预期。而新冠疫情使得 1-3 月份新能源汽车产销大幅下滑，其中 1 月份产销量分别为 4.4 万辆和 4.7 万辆，与 2018 年 1 月持平，较 19 年 1 月下滑一半（19 年 1 月有抢装因素）；2 月份则明显受疫情影响，产销量仅 1 万辆和 1.3 万辆；3 月份我国复工复产情况良好，产销量数据迅速恢复，中汽协销量数据达到 6.32 万辆（含国产特斯拉 model 3），已经恢复到 2018 年月度水平，整体看，2020 年 Q1 我国新能源汽车产销量 12.3 万辆，相对原预测值完成度为 68%，占调整后全年销量份额 9.4%。

图：2015-2019年我国新能源汽车销量及Q1销量占比（单位：辆）

2020 年是海外电车大年，一季度海外销量预计 32.7 万辆，同比增长 41%，欧洲表现尤其优异，但被随后爆发的新冠疫情浇灭。剔除中国数据，1-3 月海外新能源汽车销量分别为 10.36 万辆、 10.33 万辆和 12 万辆（3 月预估值），同比分别增长 79%、76%和 22%。其中欧洲市场多点开花，渗透率较去年同期有较大提升。主要的几个国家如德国 Q1 纯电动车和插电车注册量分别为 2.60万辆和 2.64 万辆，同比增长 63.35%和 257.88%，3 月份新能源车渗透率 9.2%；英国 Q1 纯电动车和插电车注册量分别为 1.83 万辆和 1.37 万辆，同比增长 205.18%和 59.22%，3 月份新能源车渗透率 7.3%；法国 Q1 纯电动车和插电式混合动力汽车注册量分别为 2.59 万辆和 0.94 万辆，同比增长 145.68%和 139.59%，月度渗透率分别为 11.0%、8.9%和 8.8%。挪威一季度新能源车月度渗透率分别为 64.4%、68.2%和75.1%。意大利、西班牙因 3 月初采取紧急措施，新能源汽车市场整体下挫，但 3 月欧洲仍取得了6.95 万辆销量规模（不含荷兰），为全年开了好头。

图： 欧洲主要国家 3 月新能源汽车销量及渗透率（单位：辆）

[wshop_paid post_id=”82804″ show_buy_btn=”true”]

目前，欧洲多国如法国、英国、挪威、西班牙、荷兰等，都提出了禁售传统燃油车的时间表，部分城市开始划定燃油车的禁行区域。以西班牙首都马德里为例。自 2018 年 11 月 30 日起，马德里中心城区限行计划正式实施，除中心区居民汽车、零排放汽车（CERO）、生态环保车辆（ECO）等车型，所有燃油车禁止在该区域行驶。政府的“禁油”力度将极大的推动欧洲各国电动汽车的发展。欧洲委员会也在 2018 年制定了未来十年电池研发路线图：“BATTERY 2030+”计划，计划在 2030年打造超高性能电池，为欧洲工业创造颠覆性技术和整个价值链的竞争优势。

图： 海外 2020 年新能源汽车月度销量测算（单位：万辆）

作为特斯拉旗下“走量”的车型，2019 年 Model 3 开始在中国交付后，受到中国消费者追捧，借此特斯拉在华业绩连创新高。全年特斯拉在华上险数为 4.5 万辆，其中 Model 3 车型高达 3.39 万辆，占比 75%，2019 年特斯拉中国区营收增长 70%。凭借在中国的快速增长，特斯拉 2019 年全年实现 36.72 万辆销量，其中包括29.8 万辆 Model 3 和 6.9 万辆 Model S/X，同比增长 104%。 2020 年特斯拉销量目标为 50 万辆，相比去年销量提升 36%。2020 年第一季度尽管有疫情的影响，特斯拉还是在全球范围内交付了 8.84 万辆电动车，同比增长 40%，超出市场预期，其中包括7.62 万辆 Model 3。2020 年 Q1，特斯拉在国内市场的交付量达到 1.86 万辆，其中 3 月份特斯拉国产版 Model 3 单月销量达到 1.06 万辆，创出新高。我们认为随着 model 3 长续航版发布，这种销量的高增长有望延续。目前看，二季度海外市场或将受到一定的压力，而国内市场将很好的弥补海外疫情带来的销量下滑，我们看好公司作为电动车鼻祖持续引领新能源汽车行业发展。

图：  特斯拉 2018-2020 年 Model 3 月度交付量（单位：辆）

2019 年下半年起，传统车企陆续推出更详细的电动化转型战略，以 2020 年为战略起点，全面发力纯电动汽车市场。 大众集团计划明确表示 2020-2024 年在混合动力、电动出行以及数字化领域投资 600 亿欧元（约4650 亿元），其中的 330 亿欧元（约 2560 亿元）投入到电动移动出行上。在中国将携手合资企业伙伴在电动汽车、自动驾驶、数字化和全新移动出行服务领域直接投资约 150 亿欧元（约 1160亿元）。全新纯电 ID 家族约 13 款纯电车型将在为未来 5 年内陆续推出，其中国内上海安亭工厂总投入 170 亿元，规划年产能 30 万辆。佛山工厂规划产能也是 30 万辆，由上海大众和一汽大众共同运营，专门生产纯电动汽车。宝马计划在未来两年提供 4 款纯电动车型，包括今年在英国投产的纯电动 MINI，2020 年 BMW iX3 将在沈阳下线；2021 年在德国开始生产 BMW iNEXT 和 BMWi4。预计到 2023 年，宝马在全球提供 25 款新能源车型，其中约一半为纯电动车。同时计划到 2025年，电动车将占宝马全球销量的 15-25％。丰田计划在 2020 年推出超过 10 款纯电动车；2025 年所有车型均推电动版；2025 年全球电动车年销量超过 550 万辆。国内市场，丰田计划在 2020 年投入 10 款电动化车型，并将泰达工厂的年产能提升至 12 万辆。未来基于 e-TNGA 混动平台的车型将陆续上市。此外，丰田与比亚迪合资成立纯电动汽车研发公司，加速纯电技术的共享和突破，共同实现。

图： 十大汽车集团 2025 年新能源汽车销量规划（估算）（单位：万辆）

本文来源东方证券。

点击下载完整报告

如无法下载，请文末留言，感谢。

[/wshop_paid]