美国:风险投资和纳斯达克股票市场是科技企业发展的主要支撑美国的科技融资模式以风险投资和纳斯达克股票市场为主,同时以硅谷银行和政府政策优惠支持等方式为辅助。风险投资和纳斯达克股票市场是支撑美国科技发展的重要融资渠道,为科技型初创企业的成长提供了便利的融资渠道。无论是天使轮、种子轮阶段的投资,还是成熟期登陆资本市场,有硬实力的科技企业得到资本眷顾的概率大大增加了,因资金短缺而夭折的科技创意也减少了。美国是当前世界硬科技的引领者之一,其在人工智能、5G、VR/AR、云计算、大数据、芯片等领域均有不凡表现,微软、Alphabet、苹果、甲骨文、英伟达、英特尔、思科等众多科技巨擘汇集于此。而故事的开始,还要从1971年说起。1971年1月,加州圣塔克拉拉谷地因聚集了大量与高纯度硅制造相关的半导体产业和电脑产业而被称为“硅谷”,“硅谷”一词开始被用于《商业周刊》的新闻专栏;同年,硅谷沙丘路(Sand Hill Road)上风险投资开始成规模地兴起,此后的几十年间,这条路陆续汇集了凯鹏华盈(KPCB)、标杆资本(Benchmark Capital)、经纬创投(Matrix Partner)、红杉资本(Sequoia Capital)、红点创投(Redpoint Ventures)等知名风险投资机构,微软、谷歌、苹果、思科、亚马逊的第一笔投资都来自这里。1971年2月,全美证券交易商协会自动报价系统纳斯达克开始正式运作,为尚不具备条件在纽交所上市的中小企业股票提供场外交易服务。因此,1971年是美国科技创业者梦想开始加速的元年。风险投资创造了美国在多个领域的技术神话20世纪70年代以来,风险投资给美国各领域的创新企业提供了高度支持,风险投资将资本、人力和技术紧密结合,创造了美国在信息技术、生物医药、新能源、新材料等多个领域的技术神话。诺贝尔奖获得者保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)在《萧条经济学的回归》(The Return of Depression Economics)中写到,美国经济发展的60%~70%由新经济推动,而新经济的背后,是风险投资的金融支持。美国的风险投资机构主要采用有限合伙制。其中,对于一般合伙人(GP)兼管理人而言,能以较低的出资额撬动较高的投资收益比例,所获激励性较好,此外,一般合伙人将对亏损承担无限责任,这约束了一般合伙人谨慎做出投资决策,一定程度上降低了道德风险;有限合伙人(LP)只负责出资,参与投资收益分配,并只对亏损承担有限责任。风险资本的使命有四个:募、投、管、退。风险资本往往有自己所专注的行业领域和企业成长阶段。因为不同行业和阶段的风险特征不同,风险投资人需要掌握的技巧也不同。一旦确定开始投资,风险投资人将与企业签订详细的合约条款,对未来可能出现的各种问题进行事前规划,资金通常分期注入。投后管理阶段,风险投资人将协助企业制定发展战略,将自己积累的行业经验和财务管理建议提供给企业,协助企业招募资质较高的高级管理人才,利用自身的资源帮企业积极拓展融资渠道。因此,风险投资人的培育和辅导对初创企业的技术进步、科技成果转化、将产品推广到市场作用重大。根据美国风险投资协会(NVCA)的统计,美国的风险投资市场近年来活跃度在持续提升。2019年,全美风险投资案例数量为12 211件,投资额高达1 358.4亿美元。近十几年来,投资额年均复合增长率为12.49%。从对初创企业各阶段投资额的占比分布来看,2006—2015年间,风险投资机构对种子轮和天使轮的投资力度在增加,体现出风险投资对初创企业的风险容忍度在提高,风险偏好有所加强,这说明对科技初创企业而言,获得天使轮和种子轮资金的难度在降低。2015年至今,风险投资机构开始表现出一定的风险规避倾向,加大了对成长早期和成长后期科技企业的投资力度,而天使轮和种子轮的投资占比在缓慢下降。从每个投资案例获得的投资金额来看,超过一半的案例只能获得500万美元以下的投资额。2013年以来,获得超过500万美元资金注入的案例比例在上升。根据2019年度统计结果,除未披露信息的1 936件案例外,6 401件案例获得融资500万美元以下,3313件案例获得了500万~5 000万美元的注资,561件案例获得了高于5 000万美元的超大额融资。从资金投向行业的分布来看,风险投资机构最青睐的两个领域分别是计算机软件、医药与生物科技,2019年两者汇集的资金分别高达224亿美元和120亿美元,合计占2019年度总投资额的49.64%。从变化趋势来看,风险投资机构近14年来对这两个领域的创投企业关注度保持稳定上升态势。风险投资的目的是在最终产权转移中实现高额利润。从退出方式来看,2019年,风险投资在72.69%的案例中选择以并购方式退出投资,以IPO和管理层收购退出的案例分别占比7.72%和19.59%。与之形成鲜明对比的是,从退出投资收回的资金来看,2019年以IPO方式退出的案例收回总资金量高达1 972亿美元,而以并购和管理层收购退出收回的资金额分别只有578.04亿美元和65.66亿美元。这说明,在众多退出方式中,IPO的难度较大,但该方式为风险投资机构提供的投资回报最高。纳斯达克为科技公司提供了理想的专属融资平台对于大部分初创科技公司而言,纽约证交所和美国证交所的上市门槛过高,场外市场(OTC)流动性较差,因此投资这些公司的风险资金退出渠道十分受限,自然打击了风险资金注资的积极性。而纳斯达克的成立,使风险资金退出难的局面彻底得到改观,也为众多科技公司提供了理想的专属融资平台。自成立起,纳斯达克经历了设立挂牌标准、两次设置分层等重要事件,如今纳斯达克分为三层:纳斯达克全球精选市场包含1 444家上市公司,占据50%的比重;纳斯达克全球市场包含486家上市公司;纳斯达克资本市场包含966家上市公司(上市公司数据截止到2020年9月19日)。纳斯达克的分层标准设置体现了对科技企业极强的包容性。纳斯达克全球精选市场主要面向业绩优良、红利丰厚的高市值企业,以及从另外两个层中进一步发展后的优质企业,在三层市场中门槛最高;纳斯达克全球市场主要面向具有高成长性企业,企业特征分散而多元,异质性程度高,门槛高度居中;纳斯达克资本市场主要面向规模较小的创新性企业,伴随着一定的经营风险,门槛最低。此外,纳斯达克还有灵活的层间转移机制。这种多样性的分层能够最大限度地将准入范围拓宽,把更多有巨大发展潜力、有可能为经济注入活力的科技企业纳入资本市场。这是因为科技创新企业所在行业的发展特征不同,且企业成长呈现非线性的指数形态,如果用传统的单一尺度去衡量,很多优质企业可能在初创期会被拒之门外,失去成长机会。从美国三大证券交易所纽约证券交易所(NYSE)、美国证券交易所(AMEX)、纳斯达克的上市公司数变化来看,纳斯达克拥有最多的上市公司,对企业的包容性最强,对新兴科技产业尤其具备强大的吸引力,正如纳斯达克流传的一句话所言“任何公司都能上市,但时间会证明一切”(Any company can be listed,but time will tell the tale)。此外,纳斯达克上市公司数量的波动性最大,说明企业上市和退出活动较活跃,严格的退市制度能提高上市公司的竞争意识,激发其前进动力,这使得纳斯达克相对其他两个市场更有活力。从指数表现来看,纳斯达克综合指数除了在2000年互联网泡沫时期和2008年金融危机时期经历过剧烈下滑之外,整体呈现增长态势,反映了市场对高科技领域前景的积极预期。这期间,大批具有划时代意义的科技巨头在纳斯达克密集登陆,顺利融得预期的资金并投入创新与研发,在科技探索的边界寻求一次又一次的突破。