电气设备行业深度研究：我们怎么看硅料的核心竞争力和价格（附报告）

电气设备行业深度研究：我们怎么看硅料的核心竞争力和价格

引子:硅料价格至7月底下探到6万/吨以下后迅速反弹，目前在9万/吨附近高位震荡，而明年的价格趋势是市场关注的重点。价格判断来源于供需关系， 明年市场对于需求端预期较为-致，但供给端存在- -定分歧， 主要原因在于硅料企业的核心竞争力来源于成本管控，各家成本曲线不同，导致不同价 格下，产能开工率存在差异，因此本文将从硅料企业的成本差异根源入手，测算明年硅料价格中枢，并进行价格敏感性分析。

成本是硅料企业的核心竞争力:硅料属于同质化产品，企业间比拼的是成本控制。硅料成本构成中电价、硅粉、折旧分别占比33%、32%、 17%。 在单价 上，当前时点硅料企业基本已完成在低电价地区布局，电力采购价格差异不大;各家硅粉均外购，采购价格也差异不大。实际造成各家企业成本不同 原因是生产效率的差异，主要体现在单吨电耗、是否能够超产摊薄折旧等方面。从制造原理看，硅料制备技术已成熟，绝大部分企业均采用改良西门 子法进行生产，各家制造方法基本相同，我们认为影响生产效率的根本原因是对工艺流程的管控。

明年硅料价格中枢在哪里?硅料价格取决于供需格局和行业成本曲线。我们预测21年有45万吨单晶料需求，从供给上看，我们测算21年全球单晶产能 约47.76万，有效产能是供过于求的，硅料价格上涨有天花板。但由于各家企业生产成本差异，高成本产能不会开启，我们将企业成本从低到高排列， 45万吨单晶料需求对应的产能落在德国瓦克产能附近，瓦克生产成本在7.5万元/吨左右，考虑增值税，认为21年价格中枢在8-8.5万元/吨(含税), 敏感性分析:硅料有一定周期属性 ，价格波动对盈利影响较大，因此我们测算了不同价格下硅料企业的盈利水平。以通威为例，假设明年硅料销量9.5 万吨，若硅料价格稳定在8.5万/吨，对应硅料业务部分年化盈利25.3亿元。若价格上涨至10万/吨，则对应硅料业务部分年化盈利36.09亿元。同时我们 测算硅料涨价至8.5万元/吨，下游一 -体化厂 商毛利率约19%，仍处于可接受范围。我们认为下游一体化厂 商接受的最低毛利率是15%，以此倒算硅料含 税价格为11.1万元/吨。

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