斯伦贝谢“全球油服一哥”炼成记（含PDF报告）

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斯伦贝谢——革命性技术起家的油服一哥

斯伦贝谢一系列的并购案件夺人眼球，而 2016 年，其斥资 148 亿美元收购油田设备制造商卡梅隆的大事件也是当年行业内津津乐道的话题。因此，很多人认为斯伦贝谢是通过并购成就当今油服行业一哥举足轻重的地位。诚然，我们认为并购的确对于斯伦贝谢的发展意义重大，但我们认为其雄厚的技术实力，才是其在高技术壁垒的油服行业坐稳行业第一的真正原因。

斯伦贝谢大事件的梳理

石油公司外包需求增加，催生油服公司的诞生

全球石油工业形成两大阵营，一是以美国为代表的市场化竞争体系，另一种是以苏联为首的计划经济体系。在以美国为代表的市场化竞争体系中，石油公司与油田服务公司是十分确定的雇佣契约关系，而在以苏联为代表的计划经济体系下，石油公司与油田服务公司都为国家所有，专业服务、管道运输等油田服务公司只对其所隶属的国家石油公司服务，同时石油公司还拥有具有社会职能的医院、学校、公安、基础设施建设等服务行业。

在石油工业发展早期，多数石油公司的勘探生产业务和工程技术服务业务是混合经营的。 一战以后，随着石油行业的发展，各大油公司都面临着油价波动所带来的巨大发展压力，因此，通过外包油田服务业务的方式转移部分由于石油价格波动所带来的风险就成为了主流，并且，这种情况下油公司就可以专注其勘探生产、炼油化工等业务。 这样，大而全的石油公司逐渐分离成油公司以及油田技术服务公司。油公司主要从事油田开发作业，油田服务公司则在工程和技术领域为其提供服务。专业化油服公司由此诞生。

测井技术的开拓者

首创测井技术。 法国的斯伦贝谢公司正是在油服与油公司业务分离的大趋势下成立的。测井技术在石油勘探开发中举足轻重,是石油工业的关键技术。油气勘探的主要工程技术就是测井技术。属于应用地球物理方法（包括重、磁、电、震、核）之一，其主要研究对象为油气钻井的地质剖面。最终目的就是要发现和研究油、气储集层的储集特征以及在地下各个位置油气的分布量与储备量，并且更加直观的评价油、气储集层的生产能力以及由于曾经而发现的地质问题等系列问题。

进军美国市场，海阔凭鱼跃

1940 年，斯伦贝谢进军美国，将总部搬到了美国的休斯敦，将其选为优先市场。一方面，美国是当时石油产量最大的国家，对于油服行业的需求最大；另一方面，美国更为市场化的竞争环境给与斯伦贝谢这种技术公司提供合适的土壤发展。

二战前后，世界石油市场发生了巨大的格局变化，美国市场的地位越来越重要，尤其是墨西哥湾的石油开采业蓬勃发展， 美国成为全球油服产业的主导者。

1940-1945 年，美国石油产量远超德国石油产量

积极扩张，增强全板块能力

1950 年代开始，斯伦贝谢几乎每一年都要收购几家公司。 通过积极扩张，逐渐增长全板块能力，拓宽产业链。随着油服市场日趋激烈，单纯靠自身技术的积累进步，难以形成产业链的长期领先优势，因此依靠行业地位积累的资金不断收购，补齐短板就成了重要的法宝。

斯伦贝谢历史收并购数量

斯伦贝谢并购战略，保持一致的思路： 深抓各大版块（比如：地震业务、测井业务、钻头业务）， 寻求相同领域不同种类技术集合，取长补短，不断优化资产组合。 收购剥离原则：要求自己的技术必须保持行业领先，如果无法做到行业领先地位就将其剥离。

斯伦贝谢的一体化服务

巩固地位，不断发展创新技术

斯伦贝谢每年仍然投入高额研发费用。 油服行业是典型的技术密集型行业，斯伦贝谢每年投入在研发资本的投入力度突出。横向对比来看，前六大油服公司的研发投入，斯伦贝谢研发占比始终占据头名。

斯伦贝谢科研投入始终维持高位

与大学合作，建立研究中心、产品中心，专供研究领域，与行业外高科技企业合作开发新技术。在全世界建立 25 个战略研究机构：英国剑桥、美国康涅狄格州和挪威斯塔万格等。 到 2015 年，斯伦贝谢在全球范围参与 45 个大学的合作，开展不同项目技术攻关，涉及石油、地球科学、信息科学、软件与认知科学研究。 公司与剑桥大学合作，研发通过封堵治理水淹油层，提高石油采收率的技术。与马萨诸塞总医院的合作，把油田开发技术用于提高医疗扫描解释，同时采用医学专家磁共振成像解释的经验，帮助油气工业生产。

斯伦贝谢还与非油气公司合作加强技术创新开发。 公司正与全球视觉计算技术的行业领袖 NVIDIA 合作，开发用于油气行业的高性能计算机系统，为实时地震提供高性能云计算基础架构。

斯伦贝谢公司技术创新组织结构图

斯伦贝谢还拥有众多基本专利。 截至 2007 年底，该公司在石油上游主要技术领域拥有基本专利 3398 件，占全球石油上游基本专利的 3.4%。

斯伦贝谢公司基本专利申请国家和地区（截止 2007 年底）

稳居行业龙头，业绩弹性空间大

基于技术创新、 市场开拓、 外延并购等原因， 斯伦贝谢从最初的测井技术开拓者发展成为全球油服公司的绝对龙头， 从财务状况看，其经营规模、 盈利能力大幅领先其他大型油服公司。 较高的技术壁垒与合理的战略调整使得斯伦贝谢在行业周期底部亏损较少，甚至仍能保持盈利，其确定性、抗周期能力彰显其龙头地位。

收入波动性明显， 2018 年有望触底反弹

由于斯伦贝谢处于油服行业，其收入具有行业固有的周期性。 根据往年营收数据可以看出，每一轮周期的峰值都较上一轮有所增长。而峰值的逐次提升也体现斯伦贝谢实力的不断增强。

斯伦贝谢营收呈现较为明显的周期性

近年受行业低迷影响公司出现亏损

盈利能力强，净利率领先行业

斯伦贝谢处于绝对龙头地位，盈利能力强。 自 2007 年起，至 2016 年公司出现亏损前，斯伦贝谢的净利润始终保持行业第一，且超过第二名（哈利伯顿）与第三名（贝克休斯）业绩总和。

斯伦贝谢业绩领先同行企业（亿美元）

盈利能力始终保持行业领先地位

行业风口的推波助澜、凭借技术创新起家引领行业、顺应时势进军美国市场、不断内生外延，通过自身研发和兼收并购拓宽产业链实现绝对龙头地位等。 而这其中， 最重要的原因为斯伦贝谢自身对于技术的不断进取，通过不断的外延生长使其逐渐完善业务结构，准确的定位被收购企业的战略定位实现补强，同时降低了油服行业周期性波动的不确定性、公司运行效率等。

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