华泰证券:双循环格局下的医药发展新机遇(附报告)

华泰证券:双循环格局下的医药发展新机遇,双循环格局对医药行业发展的影响

 

报告目录

药品:仿制药与创新药的进口替代3

仿制药:质量重塑,替代原研 .3
创新药:抢滩国内,反哺海外 .5

医疗器械:产品升级迭代快,进口替代空间广 .8

行业蓬勃发展,成长潜力较大 .8
外资主导国内市场,进口替代空间仍广阔 .10
技术升级、政策扶持为进口替代主驱动力 . 11

重点标的推荐 13

迈瑞医疗(300760 CH, 买入, 目标价: 381.00 元):
器械龙头,强者恒强.13
长春高新(000661 CH, 买入, 目标价: 535.23 元):生长激素/疫苗双箭齐发 13
健帆生物(300529 CH, 买入, 目标价: 89.01 元):灌流王者,高歌猛进.13
迈克生物(300463 CH, 买入, 目标价: 58.67-61.15 元):发光收获,新冠增厚

 

报告要点

双循环对国内医药行业影响深远,药品及器械有望加速进口替代
我们认为,双循环发展格局下中国医药行业内需潜力有望进一步被激活, 药品及器械创新有望提速。双循环发展格局中强调以国内大循环为主体, 庞大的医药内需市场需要有大而高质量的供给端与其匹配。经过长时间的 发展,我国在药品及器械等领域已经有了较为深厚的积淀,相应的生产制 造力有了显著提升,但是众多细分领域国产的创新性不足,主要市场仍被 外资垄断。双循环发展格局下预计利好国产企业发展,建议关注综合实力 突出的国产药品及器械龙头如迈瑞医疗、长春高新、健帆生物、迈克生物。

药品:仿制药先行,创新药逐渐追赶
中国药品市场以本土企业为主,受益于 2016 年启动的医保谈判,近几年 跨国药企市场表现好于本土企业。我们预计中长期维度:1)仿制药板块: 受益于国家集采,本土企业将大幅替代跨国药企,但整体市场规模进入缩 量下滑阶段;2)创新药板块:海外原研药受益于医保准入、释放中国患者 需求,本土企业收入增速短期可能仍弱于跨国药企,但本土企业长期有望 凭借管线厚度与商业化能力超越跨国药企。

医疗器械:产品升级快,进口替代空间广
国内医疗器械市场蓬勃发展(15-18 年市场规模 CAGR 20%),得益于:1) 渗透率提升潜力大,主要医疗设备每百万人口保有量、IVD 人均年消费额 等指标与美国、日本等存在较大差距;2)分级诊疗基层扩容周期尚未结束; 3)五大中心(胸痛中心等)建设有望带来器械采购新增量;4)横向对标 药械比(2015 年中国 1:0.22 vs 全球 1:0.47 vs 欧美发达国家的 1:1),国 内医疗器械市场仍大有可为。目前国内器械市场仍由外资主导,大多细分 领域进口替代空间仍广阔。考虑未来国产产品升级、高性价比、政策扶持 等因素,预计进口替代潜力较大。

 

内容精选

我们认为,双循环发展格局下中国医药行业内需潜力有望进一步被激活,药品及器械创新 有望提速。中国药品市场以本土企业为主,受益于 2016 年启动的医保谈判,近几年跨国 药企市场表现好于本土企业。我们预计中长期维度:1)仿制药板块:受益于国家集采, 本土企业将大幅替代跨国药企,但整体市场规模进入缩量下滑阶段;2)创新药板块:海 外原研药受益于医保准入、释放中国患者需求,本土企业收入增速短期可能仍弱于跨国药 企,但本土企业长期有望凭借管线厚度与商业化能力超越跨国药企。


图表1: 中国药品市场规模(2008-2019)

中国药品市场以仿制药为主,但存在两个问题:1)原研占比过高:过期原研与仿制药分 别占到药品市场的 20%与 58%(IQVIA 2017),口服固体制剂中原研药占比超过 50% (IQVIA 2017);2)定价较高:尽管诸多品种已过专利期,但由于质量层次不统一,仿制药无法视为标准品,其形成差异化的定价体系,推高整体定价。

图表2: 中国口服固体西药药物制剂(2017)
图表3: 通过一致性评价品种的市场份额(2017)

未来持续的集采预期,推动国产替代。2020 年 1 月 10 日举行的全国医疗保障工作会议指 出,国家集采计划将由国务院来制定政策,国家医保局具体执行,目标是将医院采购金额 由高到低排下来的前 160 多个品种作为未来集采重点,未来三年再做五至六批集采,每批 至少保证有 25 个品种,针对通过一致性评价的、每个品种至少有三家以上通过的仿制药, 就会自动启动国家集采,其他不符合条件的品种由地方来组织采购。

图表7: 一致性评价申请受理数量(7M17-8M20)

品类丰富,细分重磅多。医疗器械主要包括医疗设备、体外诊断、高值耗材、低值耗材等 四大品类,每个品类下面又包含多个细分,其中不乏化学发光、冠脉支架、骨科耗材、超 声、内窥镜等百亿量级的重磅细分。


图表17: 医疗器械行业分类

技术升级为进口替代第一要素。近年来,国产医疗器械技术不断升级,在部分细分领域已 媲美(如血球、超声、冠脉支架)甚赶超进口(如监护仪、可降解支架等)。以迈瑞医疗(300760 CH,买入,目标价:381.00 元)的监护仪产品为例,根据公司招股说明书,公司 20 余年 内持续更新迭代产品,其 N 系列产品已打入国际监护仪第一梯队,并且仍在持续更新升级。 随着技术发展成熟后,国产器械凭借性价比有望开启全面进口替代。

图表26: 迈瑞医疗监护仪产品更新迭代历程

 

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