上海证券:工业机器人行业专题报告(附报告)

上海证券:周期叠加成长,工业机器人行业迎来新一轮上升 —工业机器人行业专题报告

 

报告目录

一、下游景气复苏,工业机器人行业迎来周期向上 . 5

1.1 工业机器人销量的分析框架.5
1.2 下半年整个通用自动化行业的景气度复苏.7
1.3 工业机器人行业复苏已来,未来更好 9

二、工业机器人长期看是成长行业 11

2.1 工业机器人的三个成长逻辑:机器换人、密度提升、国产 化替代.11
2.2 中国工业机器人市场空间巨大.13

三、行业的竞争格局?. 15

3.1 上游零部件:突破的难点在于减速器.15
3.2 中游本体:国产企业需要做大做强.19
3.3 下游集成:寻找新的细分应用.21

 

报告要点

下游景气复苏,工业机器人行业迎来周期向上。
经济景气向上的时候,PMI 走强,带动企业盈利修复,工业企业利润好转会拉动相关生产和 主动补库存的过程,当生产供不应求、企业盈利状况持续改善时候, 企业会加大资本开支,反映为制造业投资增速上行。历史复盘来看, 工业机器人销量与工业企业的库存周期相关。制造业 PMI 连续 5 个月 处于扩张区间,显示经济持续复苏。工业企业利润在 5 月份实现转正, 6 月份进一步改善。工业企业产成品库存在今年年初受到疫情冲击, 库存被动抬升。目前进入到被动去库存阶段,库存已经连续 3 个月下 降。未来随着疫情带来的库存抬升去库存完成以后,预计将在下半年 正式开启此来的新一轮的补库存周期。2020 年 1-7 月份工业机器人累 计产量为 11.6 万台,同比增长 10.4%。我们认为主要由于疫情冲击下, 部分制造企业加速机器换人的步伐。随着下半年新一轮补库存周期的 开启,工业机器人销量和产量有望实现新一轮在周期(库存周期)和 成长(机器换人)叠加下的高速成长。

工业机器人长期看是成长行业。
人力成本的上升和工业机器人投资回 报率的缩短加速机器换人,中国机器人密度低于主要发达国家,国内 机器人性价比突出带来进口替代,是国产工业机器人的三个长期成长 逻辑。2025 年中国工业机器人的销量将达到 32.76 万台,2019 年-2025 年销量复合增长率为 14%。根据 2020 年工业机器人的产量数据,我 们预计 2020 年中国工业机器人的销量 17.1 万台,同比增长 15%。到 2025 年中国工业机器人市场规模为 883 亿元,整体市场规模(含集成 和软件)为 2650 亿元。

行业各个环节突破重点和难点不一样。
上游零部件突破的重点和难点 在于 RV 减速器,目前国内 RV 减速器和国外龙头企业的差距在于产 品一致性和实际使用验证方面,国内 RV 减速器企业处于前期投入阶 段,面临放量和成本的两难选择,国内企业采用和本体企业抱团的方 式来应对。中游本体来看,国内本体企业在崛起,占比超过 30%。但 在可靠性、精度、应用等方面与国外四大家族差距比较大,特别是在 六轴机器人。从国外企业的发展来看,国内本体企业做大做强的路径 是上下游一体化发展。下游集成来看,目前中国工业机器人应用场景 中搬运和上下料占比第一,焊接应用中点焊下滑,弧焊和激光焊需求 增加。国产工业机器人在一般工业行业的渗透率在提高。目前在系统 集成行业,白车身焊接面临价格和资金的竞争较为激烈,要优选在特 定子行业例如汽车电子、3C 行业具备竞争优势的企业,加大一般工业 如金属加工、食品医疗、日化、光伏、通讯等行业的拓展的企业。

 

内容精选

工业企业投资的逻辑。经济景气向上的时候,PMI 走强,随后 产成品价格 PPI 上涨,带动企业盈利修复,工业企业利润修复会拉 动相关生产和主动补库存的过程,当生产供不应求、企业盈利状况持续改善时候,企业会加大资本开支,反映为制造业投资增速上行。


图 1 工业企业投资分析框架

怎么来跟踪工业机器人的销量拐点?工业机器人行业从长久 逻辑来看,存在机器换人的刚性需求。从短期来看,其销量与工业 企业的库存周期相关。通过复盘,在工业企业补库存的前期,工业 机器人销量通常较高,而在去库存的周期,其销量通常下滑。

图 2 工业企业:产成品存货:累计同比

PMI 持续处于扩张区间。制造业 PMI 连续 5 个月处于扩张区间, 显示经济持续复苏。7 月份制造业 PMI 为 51.1%,较 6 月份提升 0.2pct。分项来看,生产为 54.0%(前值为 53.9%),扩张最快;新 订单 51.7%(前值为 51.4%),扩张加速。复工复产达成之后,经济 持续修复。


图 3 PMI&图 4PPI

发那科在 2020Q1(4-6 月份)在中国地区的收入同比和环比都实现 了增长,其中同比增长 38.6%,环比增长 37.4%。其中工业自动化、 机器人、智能机器在中国地区都实现了增加。而从工业机器人业务 来看,在所有国家中,中国是唯一实现增加的国家。安川在中国市 场观察到,3C 市场有恢复自动化投资的迹象。ABB 半年报中,得 益于中国市场的强劲反弹和储备订单的有力执行,运动控制事业部 业绩表现出色。中国市场的需求持续上升,第二季度订单按可比口 径增长 3%。


图 12 发那科不同国家月度收入
图 13 发那科不同业务月度收入

从工业机器人的长期成长属性来看,其主要受三个因素驱动: 机器换人、中国的机器人密度相对发达国家依然较低、进口替代。
人工成本上升与机器人价格下降,助力机器换人。中国老年人 口的不断增加,2019 年 60 岁以上人口占比达到 18.1%,用工的短 缺迫使企业不得不进行机器换人。而中国人均工资的不断上涨, 2019 年就业人员人均工资已经上升到 7.5 万元,用工成本的不断增 加,投资机器人的优势就凸显出来了,使得企业有动力进行机器换 人。目前 1 台 10 万元的国产工业机器人投资回报周期已经缩短到 1.5 年左右,工业机器人价格下降与工人工资的上升,双向推力, 使得机器换人的性价比不断提升。

图 16 中国人口结构(按照年龄)
图 17 就业人员平均工资

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