东兴证券:整装卫浴行业专题研究(附报告)

东兴证券:整装卫浴:行业春风已至,传统卫浴企业 后来居上

 

报告目录

1. 整装卫浴:解决传统卫浴装修的诸多痛点4

2. TOTO 整装卫浴发展经验:乘政策之风,以产品创新为矛 .5

2.1 日本整装卫浴渗透率高,市场份额集中5
2.2 TOTO 整装卫浴发展启示:住宅产业政策提供机遇,把握消费者需求强化竞争力 .5

3. 行业环境边际改善,国内整装卫浴行业崛起在即8

3.1 性价比和认可度压制国内整装卫浴普及8
3.2 行业环境边际改善,整装卫浴率先于 B 端兴起10
3.3 市场规模测算:整装卫浴市场有望迎来快速扩容12

4. 竞争格局:地产商注重工程业务能力,传统卫浴龙头有望领先13

4.1 多方布局整装卫浴,先行者有望持续领跑14
4.2 顺应地产商需求,传统卫浴龙头长期更具竞争优势14

5. 规模效应提振整装卫浴 ROIC,建议关注相关传统卫浴企业 .16

6. 风险提示.18

 

报告摘要

整装卫 浴解决传统卫浴 装修诸多痛点 。
整装卫浴是由一体式防水底盘、壁板和顶板构成的卫浴单元,其 中配置有整套的卫浴 配件。与传统装修方式不同 ,整装卫浴的底盘、 壁板和顶板在工厂 预制而成,并直接组 装在未装修的卫生 间内,形成独立、 完整的卫浴空间。整装卫浴安装简单、防水性能强、寿命长,同时还具有保温、易清洁等诸多优点。

日本 TOTO 整装卫浴发展经验:乘政策之风,以产品创新为矛。
整装卫浴由日本著名卫浴企业 TOTO 于 1963 年发明,并在随后 几十年里基本成为日本住宅 标配。整装卫浴发明 初期主要用于高级 酒店等定制项目,模 具费用拖累盈利能 力。日本住宅产业 政策推出后,整装卫浴开始广泛应用于集合住宅,迅速实现了推广。此后,TOTO 通过推出更具个性化的产品,令整装卫浴在 独立住宅中的渗透率也快速提升。准确把握消费者需求,及时推动产品创新,配合自身卫浴配件强大的产品力,使得 TOTO 稳 居日本整装卫浴龙头地位。

行业发展不利因素逐渐消除,整装卫浴迎来春天。
长期以来,我国整装卫浴渗透率很低,主要由于:(1)B 端精装修市场出现 较晚,C 端市场建设难;(2)性价比问题:住宅标准化程度低不利于规模效应,产品价格偏高;劳动力红利导致费用节省不明 显;(3)认可度问题:SMC 材质视觉效果不符合住宅装修审美。

随着行业环境边际改善,整装卫浴将率先于 B 端兴起:
(1)政策刺激:精装房、装配式建筑政策有利于整装卫浴应用;防水 性能、环保特点符合政策取向;(2)户型趋向标准化,有利于规模效应释放;人力成本上升,整装卫浴性价比逐渐显现;(3) 彩钢板、瓷砖复合板产品出现,产品美观度大幅提升。我们预计 2020-2025 年整装卫浴主要应用市场规模将从 20 亿元扩张至 165 亿元,年均增速达到 42%。

竞争格局:地产商注重 工程业务能力, 传统卫浴龙头有 望领先。
整装卫浴行业竞争者包括整装卫浴企业,传统卫浴企业和地 产系企业。竞争格局上,酒 店、公寓等项目注重 成本控制,企业之 间竞争较为激烈;住 宅类项目方面,地 产商更注重产品品 质、供货和响应能力、服务能 力等,传统卫浴企 业更具优势:(1) 供应链更完整,有利 于控制成本、提升供 货能力;(2)洁 具五金产品实力比较受认可;(3)资金实力相对更强。

规模效应提振整装卫浴 ROIC,建议关注相关传统卫浴企业。
受行业环境压制,整装卫浴企业 ROIC 一度处于较低水平;随着需 求端放量,规模效应带来产能利用率提升和模具的精简,有望提振整装卫浴业务 ROIC 水平。卫浴企业传统业务与整装卫浴业 务形成协同,可取得更高的 ROIC。随着整装卫浴市场不断发展,更多竞争对手可能进入市场;传统卫浴企业在布局整装卫浴 方面具备一定优势,长期可能保持相对较好的盈利能力。

 

内容精选

整装卫浴是由一体式防水底盘、壁板和顶板构成的卫浴单元,其中配置有整套的卫浴配件。与传统装修方式 不同,整装卫浴的底盘、壁板和顶板在工厂预制而成,并直接组装在未装修的卫生间内,形成独立、完整的 卫浴空间。


图1:整装卫浴示意图

整装卫浴具有安装简单、防水性能强、寿命长等优点。传统的卫浴装修流程较为复杂,而且地面难免开裂、 老化;一旦发生渗漏,将对住户造成较大困扰。整装卫浴的安装仅需要 2 名工人和最短 4 个小时左右的时间, 一体化底盘可以有效防止渗漏问题,使用寿命长达 20 年。除此之外,整装卫浴还具有保温、易清洁等诸多 优点。


表 1:整 装 卫 浴与传统卫浴装 修的对比

经过 50 余年的发展,整装卫浴在日本的渗透率已经超过 90%,每年出厂量约 160 万台。日本整装卫浴竞争 格局相对集中,CR3 达到 66%,LIXIL(2011 年由 INAX 和 TOSTEM 等合并而成)、TOTO 和松下分别占有 28%、25%和 13%的市场份额。


图3:日本整体卫浴渗透率超过 90%
图4:日本整装卫浴市场集中度情况

整装卫浴最早于 1997 年进入我国。然而与日本的发展情况截然不同,整装卫浴在我国的渗透率却长期处于 极低的水平。根据前瞻产业研究院数据,截至 2018 年,我国整装卫浴市场规模仅为 47.23 亿元,我们估计 渗透率不足 0.6%。


图 10:我 国 整 装卫浴市场规模 及渗透率

住宅标准化程度低 ,整装卫浴 难以形成规模 效应。 我国建筑户型一向复杂多变,且施工标准化仍 有待提高, 从而给整装卫浴厂商造成两方面难题:(1)不同规格的浴室需要不同的模具,而模具成本较高,约为 30 万 -50 万元/平方米;大量模具可以占到生产设备价值的一半以上,然而每套模具只能用于少数生产,企业的投 资效率较差;(2)同一模具对应的订单规模较小,企业能够满足的订单数量有限,导致产能利用率低,拖累 企业盈利能力。


图 11:折 旧 摊 销占科逸股份营 业成本的情况
图 12:科 逸 股 份生产设备原值 的构成

 

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