招商证券:航空行业美国航空大牛市深度思考(附下载)

巴菲特两次投资航空股的启示:价值毁灭者=>第一大股东。1989 年,巴菲特在周期高点重仓美国航空优先股,虽然1998 年(下一个周期高点)成功获利退出,但巴菲特还是认为航空业是“价值毁灭者”。金融危机后,美国航空业启动无形“供给侧改革”,竞争格局持续优化,迎来9 年长牛。目前,巴菲特是美国航空业第一大股东(市值105 亿美元),原油股对冲油价风险。

管制放松后,美国航空业30 年价值破坏。1979 年以前,美国航空业受到严格管制,尽管盈利有周期波动,但仅有三次行业亏损。1980-2010 年,美国航空业进入完全竞争状态,尽管客座率不断提升,但30 年中亏损15 年,长期ROE 约等于零,名副其实的“价值毁灭者”。

无形的供给侧改革,9 年航空长牛。金融危机后,并购和破产大幅减少美国航企数量,行业集中度提升,竞争格局优化。几乎相同的股东导致大航行动一致,即扩张方式从运力引进变成并购,在核心枢纽形成垄断优势。行业运力低速增长,客座率屡创历史新高,实际票价首次连续5 年(2010-2014)提升,5 家主要航司9 年(2009-2018)涨幅超过10 倍,显著跑赢指数。

 

 

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