新世纪:光伏逆变器行业深度报告(附报告)

新世纪:光伏逆变器行业深度报告

 

报告目录

1、 全球逆变器行业发展迅速,竞争格局深化.5

1.1、 逆变器技术迭代与市场变化,大浪淘沙沉者为金6
1.2、 新增装机+替换需求双轮驱动,预计 2025 年市场空间 180 亿美元8
1.3、 搭载“光伏+储能”快车道,储能逆变器未来可期10
1.4、 光伏逆变器产业链格局分析.11

2、 复盘美国户用逆变器 10 倍股,“凡战者,以正合,以奇胜” .12

2.1、 美国户用光伏市场近五年 CAGR 为 12.8%.12
2.2、 Tenbagger:SolarEdge和Enphase美国户用细分市占80%原因13
2.3、 SolarEdge 全球最大组件级逆变器供应商,美国户用市场绝对龙头16
2.4、 Enphase 微型逆变器领军企业,2019 年营收翻番21

3、 借鉴国外成功经验,寻找国内逆变器黑马.23

3.1、 华为市占第一,现场IV跟踪技术领先.25
3.2、 锦浪科技聚焦 20kW 以下细分市场26
3.3、 固德威储能逆变器市占率第一 . 28

 

报告要点:

独家深度复盘 2 年 10 倍明星股 SolarEdge 和 Enphase。美国户用光伏逆 变器双寡头 SolarEdge 和 Enphase,2017 年初至今股价分别上涨了 10.6 倍和 36.18 倍,二者美国户用光伏市占率由 2013 年的 33%迅速提升至 2019 年的 80%,其中 Enphase 2019 年营收更是实现翻番的历史新高。我们分析主要原 因有:(1)在光伏屋顶频繁失火背景下, 2017 年美国 NEC 出于安全性考虑, 要求光伏系统具备“组件级关断”以解决高压直流电弧造成的失火问题。新 政策下原来许多组串式逆变器不再适用,SolarEdge 和 Enphase 由于具备“组 件级控制”的技术优势,快速形成天然护城河(2)产品聚焦美国户用细分 市场,差异化提供系统解决方案(3)战略绑定 Vivint Solar、SolarCity、Sunrun 等光伏系统集成商,客源稳定(4)2019 年 6 月华为宣布退出美国逆变器市 场,行业市场空间进一步放量,为公司发展带来良好契机。

“新增装机+替换需求”双轮驱动,逆变器行业 2025 年市场容量将达到 180 亿美元。2019 年全球逆变器出货量达到 126.7GW,同比增长 18%,营收 达到 85.9 亿美元,同比增长 15.5%。有别于组件 20-25 年的使用寿命,逆变 器一般寿命为 10 年,即整个光伏电站运行周期中,至少需要更换一次逆变 器。随着户用光伏的蓬勃发展,以及替换需求的不断放量,预计到 2025 年 全球逆变器市场空间将达到 300GW,对应营收 180 亿美元,前景广阔。

市场需求带来行业结构变化,过去 25 年逆变器行业已经完成集中式到组 串式的转换,未来组件级逆变器(MLPE)将成为新主流。纵观逆变器行业 25 年发展进程,组串式由于可以提供更好的灵活性,产品技术迭代迅速,成 本逐渐接近集中式逆变器,行业结构已经完成了从集中式到组串式的跃迁, 2019 年国内组串式逆变器市占达到 45%左右。未来随着政府及户主对安全 性重视程度加深,行业将向组件级别控制的逆变器转变,微型逆变器和功率 优化器等将成为下一代逆变器新主流。

借鉴美国成功经验,探寻国内逆变器黑马。华为作为历年逆变器出货量第 一的绝对龙头,产品以组串式为主,应用于大型地面电站。锦浪科技专注于 20kW 以下组串式逆变器,“组串式+关断”作为过渡方案,未来将进一步推 出顺应市场的产品。昱能科技研发出微型逆变器、组件级关断器,市占率有 望进一步提升。固德威储能逆变器出货量全球第一,随着“光伏+储能”的 不断推进,未来可期。

 

内容精选:

逆变器按应用场景可分为集中式、组串式、集散式和微型逆变器。集中式逆变 器应用于大型地面电站,输出功率通常在 500KW 以上;组串式逆变器在每个光伏 组串(1-5kW)上安装逆变器完成 MPPT 追踪;集散式逆变器兼顾集中式“集中逆 变”和组串式“分散 MPPT 跟踪”的特点;微型逆变器具备组件级(“MLPE”)最 大功率点跟踪,功率小于等于 1kW。传统的逆变是将所有的直流电全部串并联在 一起,通过逆变器转成交流电接入电网,微型逆变器则对每块组件进行逆变。


表1: 集中式、组串式、微型三种逆变器综合比较

各家逆变器营收和出货量增长显著。2019 年,SolarEdge、SMA Solar、阳光电 源、Enphase 和锦浪,这五家公司均实现了强劲的业绩增长,与过去几年的波动形 成了鲜明对比。2019Q1-Q3,SolarEdge 业绩一举超过两大竞争对手 SMA 和阳光电源。 受制于逆变器产品应用场景的不同,SolarEdge、Enphase 的逆变器出货量明显低于 SMA Solar 和阳光电源。SMA Solar 逆变器出货量自 2018 年起出现强劲反弹,2019 年逆变器出货量创下 10.6GW 的新高。


图2: 各家光伏逆变器按季度营收情况(百万美元)
图3: 各家光伏逆变器出货量情况(MW)

华为、阳光电源和 SMA,逆变器出货量前三甲。华为、阳光电源和 SMA 由 于其在各自领域的绝对优势,常年占据逆变器出货量前三名。近年来,由于细分市 场价格压力和投入产出效率因素,外资非主营逆变器企业逐渐退出市场,例如 2013 年 3 月博世,2013 年 5 月西门子,2019 年 7 月 ABB 分别退出光伏逆变器市场。这 也为国内厂商包括锦浪科技、固德威、昱能科技等提供了良好的发展机会。


图4: 2012-2019 年全球光伏逆变器出货量排名(MW)

受益于分布式蓬勃发展和替换需求放量,预计 2025 年逆变器市场可达 180 亿 美元。根据 Wood Mackenzie 数据,2019 年全球逆变器出货量达到 126.7GW,同比 增长 18%,营收达到 85.9 亿美元,同比增长 15.5%。随着户用光伏的蓬勃发展,以 及替换需求的不断放量,预计到 2025 年全球逆变器市场空间将达到 300GW,对应 营收 180 亿美元,前景广阔。


图7: 2019 年全球逆变器出货量排名(MW)
图8: 2019 年全球逆变器出货金额排名(百万美元)

上游核心原材料为 IGBT 半导体元器件、IC 半导体集成电路材料。其中 IGBT 元器件主要生产厂商为德国英飞凌公司(Infineon)和美国安森美半导体公司(ON Semiconductor),IC 半导体主要生产厂商为美国德州仪器公司(TI)、意大利意法半 导体公司(ST)和荷兰恩智浦公司(NXP)。生产上述部件的国内生产商较少且与 进口部件相比,产品稳定性,技术指标存在一定差异。
以锦浪科技和固德威为例进行成本拆分。光伏逆变器生产所需的主要材料包括 机构件、电子元器件以及辅助材料等。其中机构件主要为塑胶件、压铸件、钣金件、 散热器等;电子元器件包括功率半导体器件、集成电路、电感、PCB 线路板、电容、 开关器件、连接器等;辅助材料主要包括胶水、包材、绝缘材料等。以锦浪科技和 固德威为代表,原材料成本拆分如下:


图14: 锦浪科技 2018 年原材料采购成本拆分
图15: 固德威 2019 年原材料采购成本拆分

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