华泰证券:疫情下新能源车产业链的危与机(附报告)

华泰证券:疫情下新能源车产业链的危与机

 

报告目录:

整车端:电动化加速,差异化或为国产车突围之道 3

海外车企发力,加速电动化进程 .3
平价是普及的充分非必要条件,越级体验或更具吸引力 .4
性价比叠加高性能,差异化或为国产车突围之道 5
疫情不改电动化趋势,20 年是新能源汽车市场化的分水岭 6

零部件:从学习到输出,中国企业话语权有望提升 7

现状:中日韩为新能源车动力电池供给方,中国零部件地位持续提升 .7
研发:海外电池企业专利布局较早,国内龙头公司持续加大专利投入 .9
从学习到输出,中国在电池技术迭代中话语权稳步提升 .10

疫情下挑战与机遇并存,直面挑战方显龙头底色 11

需求:动力电池需求旺盛,订单持续向头部企业集中.11
供给:中国为主,部分子行业竞争格局趋稳 .11
供应链:背靠全球最完善的材料供应链,是龙头电池企业全球竞争的底气 12
景气度:中游材料排产同环比均开始转正,行业景气度持续上行.13
风险提示14

 

报告要点:

疫情不改电动化趋势,零部件龙头竞争力彰显
国内动力电池行业经十年产业培育,产业链完善度在全球处于领先地位, 动力电池、材料和资源公司已逐步进入全球供应链,部分环节已成长出具 备全球话语权的企业,有望持续受益于全球电动化进程。疫情下机遇与挑 战并存,国内零部件企业成本和技术优势凸显,龙头竞争力有望进一步提 升。随着中游材料排产好转,行业景气度有望持续改善。

整车端:电动化加速,差异化或为国产车突围之道
在补贴和碳排放政策带动下,欧洲车企在 20 年密集推出电动车型,特斯拉 “CEO 绩效奖励计划”亦激发了公司的活力,推新与降价双管齐下,电动 化有望加速。疫情不改电动化趋势,20 年是新能源汽车市场化的分水岭。 从发展方向上看,我们认为平价是普及的充分非必要条件,越级体验或更 具吸引力。国内市场高端 2C 电动车需求正在萌芽,部分定位高端的造车 新势力表现优异。性价比叠加高性能,差异化路线或为国产车突围之道。

零部件:从学习到输出,中国企业话语权有望提升
从全球动力电池产业传统分工看,中日韩为新能源车电池主要供给方,中 国零部件地位持续提升。全球供需格局变动迹象已现:欧洲加大电动车投 资,当地建厂需求旺盛;企业向上下游延伸,增加对产业链的控制力,电 池等关键零部件竞争趋于白热化。在国内政策带动下,零部件企业加速产 能扩张,研发投入催生技术竞争力,19 年宁德时代专利领先海外同行。CTP 和刀片电池技术方案优异,国内企业技术话语权有望持续提升。

疫情下挑战与机遇并存,直面挑战方显龙头底色
从需求端看,主流车企持续加速电动化,据 SNE 统计截至 19 年底已披露采 购计划超千亿美元,电池订单集中于头部企业,行业马太效应明显。从供给 端看,中国的电池和材料企业已具备全球竞争力,在海外客户的供应份额逐 步提升,海外电池客户的本土化采购叠加材料企业主动出击,国内企业在全 球材料竞争格局中话语权提升。随着疫情好转,6 月中游材料排产同环比均 开始转正,行业景气度持续上行,看好国内新能源零部件产业竞争力。

 

内容精选:

海外车企发力,加速电动化进程
电动车企业特斯拉推出 Model S/3 等畅销车型,不断降低新能源车价格,促进新能源车推 广;公司亦于 2018 年制定为期 10 年的“CEO 绩效奖励计划”,公司市值需在 10 年内上 升至 6500 亿美元,CEO 方可获得全部绩效奖励,激励公司不断前行。2018-2020 年为传 统车企电动化试水期,主要策略是基于畅销车型进行 PHEV 产品开发。在补贴和碳排放政 策带动下,海外传动车企电动化全面提速,20 年新推出车型已明显提升,以 Marklines 和 第一电动网披露信息统计,2025 年海外电动车企销量目标有望接近千万辆。


图表1: 海外汽车企业电气化布局情况


图表2: 20 年全球新能源车型快速推出

平价是普及的充分非必要条件,越级体验或更具吸引力
从电动化推进方向上看,与燃油车实现生命周期平价是新能源车推广的经济动力,平价后 电动车需求有望快速释放。新能源车推广本质上是消费者的购买选择的转变,感知收益 (Customer perceived profit,指终端顾客在交易中或通过消费实际感觉到的物质收益和 精神收益的总和)是影响消费者做出决策的核心因素,我们认为提供远超燃油车的智能驾 驶体验或对消费者更具吸引力。根据彭博新能源财经统计,海外新兴电动车企均选择自上 而下的市场策略,对标同级别燃油车型,用性能或体验降维打击,实现产品推广,如特斯 拉在技术、量产和成本等核心要素占优,旗下 Model S/X 等车型在下游市场受众广泛;蔚 来、小鹏、理想、威马等国内造车新势力除提供越级配置外,推出产品亦精准定位单一细 分市场,进军新能源车市场。

图表3: 新能源车企主要车型及竞争要素分析

越级体验驱动,国内高端 2C 电动车需求正在萌芽。根据汽车之家 19 年统计,国内消费 者对于关注乘车体验,愿意为高端车型付出更高的价格。从国内市场看,中高端的 2C 真 实需求已在一二线城市萌芽,20 年 3 月售价 30 万以上的特斯拉 Model 3、蔚来 ES6、理 想 one 销量进入前十,部分新势力已进入外资及豪华品牌定价区间。以蔚来 ES8/ES6 为 例,其在自主品牌中定价处于高端,在非限购城市的销量在很大程度上能代表 2C 端真实 的需求,2019 年成都、东莞两个非限购城市 ES6 的销量已经超过杭州、深圳等限购城市, 高端 2C 电动车内生需求已现萌芽。


图表4: 国内消费者对不同价位、品牌新能源车的接受度
图表5: 2019 年蔚来 ES8/ES6 分城市销量

现状:中日韩为新能源车动力电池供给方,中国零部件地位持续提升
根据彭博新能源财经统计,2016 年后全球近 85%电池产能集中在中日韩三国。在动力电 池及关键材料领域,国内已基本形成京津冀、江浙、广东、福建等产业集群,区域布局基 本与整车企业匹配。据高工锂电统计,2019 年长三角+珠三角+京津冀动力电池总产能达 到全球 50%以上。考虑到疫情对特斯拉北美工厂的冲击,特斯拉上海工厂重要性显著提升, 中国零部件的全球化或进一步提速。随电动化推进,企业经营策略亦随之调整,全球供需 格局变动迹象已现。

图表8: 全球近 85%动力电池产能集中在中日韩(2016 年)

研发:海外电池企业专利布局较早,国内龙头公司持续加大专利投入
根据智慧芽全球专利数据库统计,海外电池企业在 06 年、12 年分别经历两次专利布局集中 期,其中 LG 化学、三星 SDI 在 06 年、12 年发明专利数量分别达到 156、298 项,三星 SDI 的专利布局与宝马 i3 的推出时间基本吻合;国内龙头企业持续加大专利投入力度,2016 年开始其研发投入已超过 LG 化学,2019 年全年接近 30 亿元,与三星 SDI 差距进一步缩小, 同年新增专利达到 649 项,远超同期海外同行。


图表14: CATL 在动力电池专利方面的布局后来居上 700
图表15: 2014-2019 研发投入对比

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