以新基建为名,城规驶入快车道(附报告)

以新基建为名,城规驶入快车道(附报告)

 

报告目录:

中国城市轨道交通:新增里程创新高,二三线城市发展空间仍然很大

复盘中国城轨建设的前世今生:度过“去杠杆”低谷,开通高峰即将到来

城轨列入“新基建”范畴,有望投资加码对冲疫情影响

地铁投资有望加速,从通车端到开工端全产业链受益

 

报告要点:

1.2019年城轨新增里程创新高,二三线城市发展空间仍然很大。2019年我国新增城轨运营里程达到968.8公里,创新高。我们对比国际发达国家,一线城市的地铁总长度和人均地铁长度已经达到甚至超过一流水平,但二三线城市在线路长度、数量等指标上仍有差距,我们认为城轨未来主要的增长空间或来自二三线城市。

2.复盘中国城轨建设的前世今生:度过“去杠杆”低谷,开通高峰即将到来。2017-2018 年上半年,“去杠杆”政策影响基建投资,城轨投资增速下降,同时在发改委审批暂停影响下,地铁行业建设进入下行期。2018 年下半年至今,国务院出台 52 号文,随后发改委恢复城轨项目审批,地铁在建和开通速度也随之加快。

3.城轨列入“新基建”范畴,有望投资加码对冲疫情影响。2020 年初国内外新冠疫情对经济形成冲击,国家要求加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设。2020Q1 地方政府债发行规模显著增加,轨交在其中占比有望较 2019 年继续提升。

4.在建项目充沛,在资金充分保障下此轮通车高峰有望延续到 2022 年。从在建线路看,2016-2017 年开工的线路分别占 20%、27%,对应为 2020-2022 年的通车高峰。我们认为在正常的资金支持和施工建设条件下,城轨的在建线路有望如期进行,则 2020-2022 年我国城轨开通里程有望达 1273、1638、2116 公里,同比增长 31%、29%、29%,城轨的线路开通高峰具有较高持续性。

5.地铁投资有望加速,从通车端到开工端全产业链受益。开通阶段车辆相关设备最受益。地铁的建造主要包括:政策审批和设计、土建工程、车辆段及停车场建设、机电设备安装、车辆购臵等 5 个流程,平均时间跨度 4-5 年。

建议关注:运达科技、康尼机电、交控科技、众合科技、中铁工业、华铁股份、中国中车等。

6.风险提示:审批、资金或建设进度不及预期,项目招投标及收入确认不及预期, 新冠疫情影响持续恶化,原材料成本变化。

 

内容精选:

中国城轨现状及发展空间

城规新增里程、总里程创新高。2019 年我国新增城轨运营里程达到 968.8 公里,同比增长32.94%,城轨总里程达到 6730 公里。

图1中国城轨交通新增里程及总里程

线城市已经达到国际领先水平,二线城市仍有很大空间。根据Metrobits 的统计,一线城市的地铁总长度和人均地铁长度已经与发达国家差距不大,我们认为,未来主要的增长空间或来自二三线城市。

表1:我国和海外主要城市城轨建设情况对比

 

中国城轨建设发展里程

2000-2014 年我国地铁高速发展,22 座城市拥有地铁。根据轨道世界微信公众号,2000-2014 年,我国城轨发展迅速,中国大陆拥有城市轨道交通的城市由 2000 年的 3座(北京、上海、广州)上升至 2014 年的 22 座,截止 2014 年底,运营总线路数达到91 条,运营总里程数达到 2829 公里。其中,北京、上海、广州、深圳四大一线城市是这一阶段地铁建设的主角,合计开通里程超过总数的 50%。

温甬动车事故扰动轨交产业,铁路开工到 2014-2015 年恢复高位。我们认为,2011 年温甬动车事故影响整体轨交产业链,2011 年开始铁路开工项目数连续 3 年处于低位, 直到 2014 年新开工项目才得以恢复,2014、2015 年铁路新开工项目数重回高位。我们认为铁路项目建设工期一般为 5 年,车辆采购一般在第 4 年,因此 2014 年的开工高峰带来 2018 年车辆采购高峰和 2019 年的通车高峰。

去杠杆影响基建投资,行业进入下行期。根据新华网的新闻,2016 年中央经济工作会议将“去杠杆”列入“三去一补一降”的五大任务中,我们认为,“去杠杆”政策对于贷款限制较大,直接影响基建投资。从资金端看,2017 年开始当月新增委托贷款出现负值,2018 年以后当月新增委托和信托贷款基本为负;从基建投资端看,2017 年 4 月开始基建投资累计增速持续下行,2016-2018 年城轨投资增速低于 2014 和 2015 年。

2018 下半年和 2019 年批复项目合计里程达到 1758 公里,总投资达到 13363 亿元。根据 RT 轨道交通微信公众号的统计,审批恢复后,2018 下半年/2019 年分别批复40/30 条城轨线路,项目里程分别为 1072.91/684.82 公里,金额分别为 8437.12/4926.07 亿元。这些项目建设工期一般在 3-6 年,我们认为,有望带动 2021-2024 年车辆和相关设备的采购。

城轨投资有望加码,对冲疫情影响稳定经济

城轨直接投资金额较大。从投资规模上看,城轨的单位里程投资高于铁路, 且近年来城轨投资金额不断提高。2019 年我国城轨通车里程同比增长 32.94%(见第一章第一自然段),我们预计 2020 年通车里程同比增长 31%(见 3.3 第一自然段),从保守假设出发,我们假设 2019、2020 年城轨总投资增速低于通车里程增速,即增速分别为 19%、20%,则我们预计 2020 年全国城市轨道交通投资金额有望超 7800 亿元。

   图2大铁与城市投资                                                       图3城轨与铁路单位里程投资

城轨发展也将间接拉动经济增长。轨道交通作为比较高端的建设和制造行业,不仅能够改善诸多城市的拥堵情况,提高城市的经济活力,同时还可以消化掉钢铁、水泥等产业的产能,拉动国家经济增长。
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城轨通车高峰有望延续至2022年。从施工周期看对应为 2020-2022 年的通车高峰。而从在建线路的预计开工统计看,2020-2022 年开通线路分别占 24%、31%、40%。我们认为在正常的资金支持和施工建设条件下,城轨的在建线路有望如期进行,则 2020-2022 年我国城轨开通里程有望达1273、1638、2116 公里,同比增长 31%、29%、29%,城轨的线路开通高峰具有较高持续性。

图5 2019年第在建路线按开工时间分布                  图6 2019年底在线路线按开通时间分布

地铁投资有望加速,全产业链受益

车辆段需求高景气度。根据 wind,2018年我国城市轨道交通运营车辆达 34012 辆,按照 18 年总里程 5761 公里计算,我国每公里运营里程的城轨车辆数量约 5.90 辆。假设我国城轨车辆密度保持在 6.06-6.08 辆/公里,则 2019、2020 年我国城轨车辆保有量分别达到 4.1、4.9 万辆,2020 年将增加 0.78 万辆,而中国中车 2016-2019 平均城轨车辆价格约 550 万元,则 2020 年市场空间 433 亿元。

表2 我国城轨车辆有望快速增长

城轨门系统需求高。城轨门系统包括车辆内外门、地面安全门,是车辆安全运行的重要装备。而城轨门系统与车辆具有紧密的数量关系。据测算 2020 年车辆门+地面安全门总需求可达 37 亿元。

施工段信号系统市场空间大,国产化加速。据测算 2018-2019 年开工里程分别约 856、867 公里,以每公里 1300 万元计算,则年均市场空间达 112 亿元。国内共有十二家企业具有城市轨道交通信号系统总承包的能力,分别为交控科技、卡斯柯、电气泰雷兹、通号国铁、众合科技、华铁技术、恩瑞特、中车时代电气、富欣智控、和利时、交大微联和新誉庞巴迪。

图7 交控科技信号系统收入                                           图8交控科技信号系统毛利率

              图9众合科技轨交信号系统收入                                  图10众合科技轨交信号系统毛利率

 

 

 

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