新基建行业专题报告:城轨(附报告)

新基建行业专题报告:城轨

报告目录:

1. 中国城市轨道交通:新增里程创新高,二三线城市发展空间仍然很大

2. 复盘中国城轨建设的前世今生:度过“去杠杆”低谷,开通高峰即将到来

2.1 2000- 2014年:中国地铁发展初始阶段,一线城市唱主角

2.2 2014- 2016 年:轨交新项目恢复开工+融资渠道顺畅,地铁进入开工高峰期

2.3 2017 – 2018 年上半年:“去杠杆”政策主导,地铁行业建设进入下行期

2.4 2018年下半年至今:审批恢复,地铁在建和开通速度也随之加快

3.城轨列入“新基建”范畴,有望投资加码对冲疫情影响

3.1 短期疫情影响严重,城轨投资有助稳定经济

3.2在建项目众多,资金补足后建设投资和通车里程将集中释放

3.3 持续性分析:对应2016-2017年开工高峰,在资金充分保障下此轮通车高峰有望延续到2022年

4.地铁投资有 望加速,从通车端到开工端全产业链受益

4.1通车高峰确定性最高,车辆端需求保持高景气度

4.2受益通车高峰, 城轨门系统保持高景气

4.3施工端: 信号系统百亿市场空间,国产化加速

4.4开工端: 受益审批恢复,盾构机需求可能复苏

 

报告要点:

19 年城轨新增里程创新高,二三线城市发展空间仍然很大。2019 年我国新增城轨运营里程达到 968.8 公里,创新高。我们对比国际发达国家,一线城市的地铁总长度和人均地铁长度已经达到甚至超过一流水平,但二三线城市在线路长度、数量等指标上仍有差距。

复盘中国城轨建设的前世今生:度过“去杠杆”低谷,开通高峰即将到来。我国城轨可以分为以下几个阶段,1)在 2000-2014 年,在国家政策支持下,我国城轨发展迅速,且主要由一线城市唱主角,2014 年底北上广深开通里程超总数的 50%。2)2014-2016 年,温甬动车事故后轨交新项目恢复开工,同时融资渠道更加顺畅,地铁进入开工高峰期。3)2017-2018 年上半年,“去杠杆”政策影响基建投资,城轨投资增速下降,同时在发改委审批暂停影响下,地铁行业建设进入下行期。4)2018 年下半年至今,国务院出台 52 号文,随后发改委恢复城轨项目审批,地铁在建和开通速度也随之加快。

城轨列入“新基建”范畴,有望投资加码对冲疫情影响。2020 年初国内外新冠疫情对经济形成冲击,国家要求加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设,预计2020 年全国城市轨道交通投资金额有望达 7800 亿元,与铁路总投资接近。而2020Q1 地方政府债发行规模显著增加。

在建项目充沛,在资金充分保障下此轮通车高峰有望延续到 2022 年。近年来随着城市轨道交通审批里程增加,各地线路纷纷按计划开工,在建里程不断增加, 2019 年底在建里程达 5305 公里,为 19 年及以后的城轨新通车打下扎实基础。

地铁投资有望加速,从通车端到开工端全产业链受益。开通阶段车辆相关设备最受益。地铁的建造主要包括:政策审批和设计、土建工程、车辆段及停车场建设、机电设备安装、车辆购置等 5 个流程,平均时间跨度 4-5 年。

内容精选:

中国城轨现状:2019 年新增城轨里程、城轨客运总量创新高。根据中国城市轨道交通协会微信公众号,2019 年我国新增城轨运营里程达到 968.8 公里,同比增长32.94%,城轨总里程达到 6730 公里。

我国和海外主要城市城轨建设情况对比

疫情短期冲击经济,城轨直接投资金额较大。2020 年初国内外新冠疫情对经济形成冲击,中共中央政治局常务委员会召开会议,要求加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设。根据 2020 年 3 月 1 日的央视报道,“新基建”指发力于科技端的基础设施建设,主要包括七大领域:5G 基站、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网。从投资规模上看,城轨的单位里程投资高于铁路,且近年来城轨投资金额不断提高。

大铁与城轨投资情况

 

城轨投资对多产业有明显带动作用

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修建地铁资金来源主要分两类,主要城市仍以政府主导的模式为主。根据参考网援引《城市轨道交通网适应性评价研究_李靖丰,马礼萍等》,修建地铁的资金来源主要为两类:由政府拨款和由地铁公司自筹。政府拨款即财政支持;公司自筹一般是银行贷款,或者是向社会资本募集。根据国兴众合微信公众号援引元亨祥经济研究院的整理,我国地铁融资的主要模式有较为传统的银行贷款融资、债券融资、股票市场融资、融资租赁等模式,也有以 PPP 模式为依托的 BOT、BDOT、TOD 等模式,北京、上海、广州等主要城市目前仍以政府主导的相关模式为主。

地铁项目融资的主要模式

2020 年地方政府债发行规模显著增加,预计轨交占比将持续提高。根据新世纪评级微信公众号援引和统计中国债券信息网,地方政府专项债中的轨道交通专项债券金额从 2018 年的 18.00 亿元提高到 2019 年的 217.05 亿元,占项目收益专项债券的比例从0.18%提高到 1.09%。2020 年地方政府债发行速度明显加快,根据Wind 的统计,2020年 1 月 1 日-3 月 30 日发行地方政府债 480 个,总金额为 15291.97 亿元,数量占2018/2019 年的 51.61%/43.92%,总金额占 2018/2019 年的 36.71%/35.05%。

2019年轨道交通专项债占项目收益专项债券的1.09%

地铁投资有望加速,从通车端到开工端全产业链受益,开通阶段车辆相关设备最受益。地铁的建造主要包括:政策审批和设计、土建工程、车辆段及停车场建设、机电设备安装、车辆购置等 5 个流程,平均时间跨度 4-5 年,给设计、基建、站台设备、车辆设备等带来逐渐轮动的提升空间。

我国城轨车辆有望保持快速增长

地铁信号系统市场空间年均达 112 亿元。地铁信号系统是支撑车辆正常运行的核心技术,用于指挥列车行驶、并保证列车行驶安全,实现轨道交通高效运营的目标。以ATC 控制系统为核心,与其他结构部分进行联系共同实现对地铁信号进行控制。一般来讲,平均计算每公里信号系统的成本约为 1300-1500 万元,以贵阳地铁 1 号线为例,其每公里信号的成本约为 1362.5 万元。考虑信号系统安装在开工后 2-3 年,则2020-2021 信号系统与 2018-2019 年开工里程相关,2018-2019 年开工里程分别约 856、867 公里,以每公里 1300 万元计算,则年均市场空间达 112 亿元。

城市轨道交通信号系统持续升级。安全性不断提高、运行效率不断提升、智能化程度不断提高是信号系统最重要的技术发展目标和路径,随着系统的不断升级,列车行车间隔不断缩小,技术水平不断提高。基于移动闭塞的 CBTC 系统显著提高了列车运行效率,并迅速替代其他信号系统成为城市轨道交通信号系统的主流。I-CBTC 是基于 CBTC的进一步升级,I-CBTC 的优势是可以为轨道交通用户降低投资和运营成本,提高乘客出行效率,实现资源共享。FAO 是轨道交通信号系统的第四代产品,相比于基础 CBTC系统,FAO 的主要优势为实现运行的高度自动化、提升系统的安全性和可靠性、提高运营组织的效率和灵活性。从行业技术发展历程、国家政策支持和产品的实际应用情况来看,I-CBTC 和 FAO 是目前行业的主流发展趋势和主要技术路线。

信号系统国产品牌崛起,不断实现进口替代。早期国内的信号系统核心技术主要被西门子、阿尔斯通、泰雷兹等国外厂商所垄断。目前国内共有十二家企业具有城市轨道交通信号系统总承包的能力,分别为交控科技、卡斯柯、电气泰雷兹、通号国铁、众合科技、华铁技术、恩瑞特、中车时代电气、富欣智控、和利时、交大微联和新誉庞巴迪。

目前中铁装备是国内规模最大,世界规模第二大的隧道掘进机制造商。公司核心竞争力集中在专业从事隧道掘进机及其配套设备的产品研发,产品制造和技术服务上,先后承担多个国家级计划项目,包括 2002 年“863”计划和 2015 年“973”计划。根据中铁工业 2019 年报,公司隧道施工装备及相关服务业务市场占有率连续多年保持国内第一,在 2017-2019 连续三年保持产销量世界第一。

本文来源海通证券:行业深度报告:以新基建为名,城轨驶入快车道。

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