信用债市场有望保持回暖势头 市场分化与违约多发还将持续 ——2019 年上半年信用债市场回顾与展望 (附下载)

信用债市场有望保持回暖势头  市场分化与违约多发还将持续 ——2019 年上半年信用债市场回顾与展望 

报告摘要:

受益于宽松货币环境和宽信用政策效果的渐进释放,今年以来信用环境整体改善,信用债一、二级市场延续回暖态势。首先,上半年信用债一级市场发行量和净融资同比走高,发行利率波动下行,且发行结构边际上有所改善,体现在发行主体资质出现下沉迹象,且平均发行期限有所拉长;其次,上半年信用债二级市场收益率波动下行,整体表现好于利率债,驱动信用利差收窄;第三,市场风险偏好有所回升,中低等级信用债利差修复,等级利差有所改善。此外,今年以来信用环境的好转还体现在违约风险呈边际缓和态势,上半年信用债新增违约主体个数和违约债券规模较2018 年下半年有明显下降。

另一方面,当前信用债市场的分化局面仍较为突出。首先,低等级主体发行量和净融资额占比依然很低;其次,民营企业债券发行面临较大难度,民企债净融资依然为负;第三,上半年中低等级信用债利差下行主因中低等级城投债利差收窄,民企债利差依然居高不下。违约方面,上半年信用债违约仍处高发状态,且新增违约主体几乎全部为民营企业(20/21),民营企业外部流动性压力和内部控制问题充分暴露。

展望下半年,政策环境将保持宽货币+宽信用的基调,继续利好融资条件改善,信用债发行将延续回暖。同时,下半年基建发力或将推升平台融资需求,城投债发行放量也将继续拉动整体信用债发行规模上升。二级市场方面,下半年利率债市场将呈现牛市震荡格局,带动信用债收益率波动下行。当前高等级信用债利差已处较低水平,但高等级债券期限利差仍处高位;同时,5 月底包商银行事件发生后,市场风险偏好下降,中低等级债券利差出现明显回升,上半年投资者采取的“短久期+中低等级城投”策略在下半年或将更多转向“高等级+长久期”,对中低等级债券的态度趋于谨慎,短期来看中低等级债券利差重归趋势性下行面临桎梏。由此,预计下半年利差走势将呈现高等级债券期限利差压缩、中低等级利差难下、等级利差持续分化的特征。

下半年债券违约风险仍将延续边际缓和趋势。但部分主体违约风险在包商银行事件加剧信用分层、行业融资政策收紧、到期偿还压力加大等因素影响下可能会有所上升,主要关注三类主体:低等级房企、民企以及低等级城投。

报告目录:

一、上半年信用债市场回顾 

1.1  一级市场:发行整体延续回暖,结构分化依旧,发行利率震荡下行

1.2  二级市场:成交有所回暖,收益率震荡走低

1.3  利差分析:信用利差整体改善,但分化仍然明显

1.4  信用债违约情况

二、上半年信用债市场运行环境及下半年展望

2.1  宏观经济运行:经济增长承压,通胀压力可控

2.2  政策环境:货币政策将维持宽松基调,宽信用有望进一步加码

2.3  流动性环境

2.4  利率债市场行情

三、下半年信用债市场及信用风险展望

 


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