浙商证券-冷链行业深度报告（附报告）

行业历史：起步较晚，但发展迅速。自上世纪六十年代起，历经四十年我国冷链产业逐步形成并在过去十年快速发 展，2013-2019 年我国冷链物流总额由 2.10 万亿元增长至 6.11 万亿元，CAGR 19.5%；冷链物流需求总量由 0.77 亿吨增长至 2.33 亿吨，CAGR 20.3%。按场 景分，目前我国食品冷链占比 9 成，其余则主要为医疗冷链。我们认为消费升 级持续+医疗冷链未来可期，行业短期及长期均具有较高景气度。

上中下游紧密协作，共同推动冷链行业发展。冷链上、中、下游分别对应材料设备、运输仓储和行业应用三个环节。其中， 上游材料供应市场格局稳定，主流制冷剂 R22、R32、R125 和 R134a 的 CR4 均 达到 40%以上，设备制造也正由分散走向集中，产生了多个细分领域龙头。中 游运输环节结构优化和仓储环节规模扩张则带动了整个冷链行业的快速发展， 2019 年占比 89.7%的公路冷链主要货物运输量达 20880 万吨，仓储市场规模也 于 2018 年达到 5275 万吨。冷链终端设备同样受益消费升级实现了快速发展， 2012-2018 年我国商用展示柜销量由 170 万台增长至 386 万台，CAGR 14.6%， 且 2020 年预计达 510 万台，市场规模达 112.6 亿元。

海外经验：欧美日领跑，中国冷链行业空间可观。 欧美日发达国家冷链企业产业链覆盖度及科技投入高，保障了冷链高质高效， 而我国与发达国家在基础设施、产品流通率和损耗率等方面的差距说明中国冷 链行业尚存可观的发展空间：（1）2018 年中国城市居民人均冷库容量仅为 0.13 立方米，低于全球平均的 0.15 立方米，并远低于美国的 0.49 立方米；（2）20152018 年，中国果蔬、肉类、水产品冷链流通率分别由 22%、34%、41%提升至 25%、39%、63%，腐损率则分别控制在 15%、8%、10%以下，但仍与发达国 家 80%-100%的平均冷链流通率、5%以下的腐损率存在差距。

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