渤海证券:特斯拉,拥有强大护城河,国产化存降本降价空间.pdf

经过16 年的发展,经历了初创-成长-发展三个阶段,特斯拉已成为全球领先的电动车企。在产能方面,特斯拉在全球拥有五大工厂,汽车产能已达到64万辆,远期规划将达200 万辆;在交付量方面,随着产能释放,交付量持续提升,其中美国是当前最大市场,未来中国将取而代之;在业绩方面,持续改善并超预期,营收呈上升趋势,净利润有所改善,后续随着生产效率提升、规模效应显现、超级工厂建设逐步完成、期间费用率下降,特斯拉的净利率有望持续转正,现金流也将继续改善。

护城河之一:优质的产品力

特斯拉从推出一代Roadster 开始,就以打造具备优质产品力的高品质电动车为核心,经过系列产品的投放,已经在消费者心中形成了优质高端电动车品牌的形象,使得其在美国豪华汽车中销量占比不断提升,2019 年已达到9.09%;其中热销的Model 3 更是具备性价比优势,在美销量已远超BBA 同等价位中型豪华车型。

护城河之二:领先的智能化水平

特斯拉的智能化水平和自动驾驶技术已在全球领先,在硬件方面,截至目前,特斯拉Autopilot 硬件系统已经经历了四次进化,性能、运算能力、数据处理能力不断升级,目前特斯拉已有超过60 万辆车配备了完全自动驾驶硬件系统;在软件方面,特斯拉车辆可以通过OTA 进行软件更新和系统升级,而通过7 年多的研发,特斯拉车辆的自动驾驶功能正在逐步进化与完善,未来升级后的车辆将能在几乎所有情况下实现完全自动驾驶。

特斯拉国产化持续推进,国产Model 3 成本和售价将进一步降低

特斯拉上海超级工厂从开工到开始试生产仅用了10 个月,到国产Model 3正式交付仅用了12 个月,国产化进程超预期。国产Model 3 经过两轮调价,补贴后售价已经降至30 万元以下,同时性能优异,具备性价比优势,将成为2020 年的确定性增量。而随着国产Model 3 零部件本地化率的提升,成本和售价将进一步降低,根据测算,若应用三元电池,当其零部件本地化率达到100%时,成本相较于当前将下降13%,毛利率将达到49%;若毛利率下降至35%,售价将降至25 万元,降价幅度达到21%;若毛利率下降至20%,售价将降至21 万元,降价幅度达到36%。若应用宁德时代的CTP 磷酸铁锂电池,成本将进一步下降,降价空间也更大,当其零部件本地化率达到100%时,成本相较于应用三元电池将下降8%,毛利率将达到53%;若毛利率下降至35%,售价将降至23 万元,降价幅度达到28%;若毛利率下降至20%。

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