首创证券：航空装备深度报告：主机链长（附报告）

核心观点

航空装备发展最好时代，主机链长发挥带头作用。十九届五中全会首次提出确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。《新时代的中国国防》白皮书对陆海空三军分别提出“机动作战、立体攻防”，“近海防御、远海防卫”，“空天一体、攻防兼备”的战略要求，对三军军机装备提出了更高要求。我国国防费近年来稳步增长，整体国防支出及占 GDP 的比重仍大幅低于美国，军机数量与代际存在差距。“十四五”时期将是航空装备高速发展的最好时代，预期航空装备费增速将大于整体装备费增速。主机厂作为航空装备产业链最核心的下游，将在产业链景气扩张中发挥链长引领作用。

配套日趋成熟，民参军发挥市场活力。航空工业是军民融合深度发展的着力点。航空产业形成“小核心、大协作”的发展格局，民营企业建立“锻件生产—零部件加工—部组件装配”的全流程配套关系成为行业发展趋势。航空工业强化向外产业融合，有序放开非核心制造能力，与成都、沈阳、西安、南昌等地方政府和民营企业共同打造了一批航空制造业集聚平台，实现社会化配套的集中管控和高效协同。以军工央企为主的国有企业发挥产业链引领作用，民参军充分发挥市场活力，配套保障与供给能力持续提升。

洛克希德马丁公司发展的启示。前身创立于 1912 年，以制造飞行器起家的洛马公司，百年来通过数次并购，成长为具有航空、航天、旋转和任务系统、导弹和火控四大主体业务的全球第一大军工制造巨头。完善的研发体系下，多领域产品型号保持世界领先水平，核心机型采购与维修支撑公司收入增长跨越美军费周期波动。借鉴洛马公司发展轨迹，国内军机总装核心资产陆续上市，上市主体研发能力不断加强、新型号研制进程加速。核心机型列装放量将推动主机厂业绩成长，是引领航空装备产业链发展的强劲β；同时有望获得优质院所与资产注入，规模提升下业绩弹性空间的α。

关注四大主机厂上市平台。我国军机的研制与总装工作由航空工业集团主导，经过多轮总装核心资产注入整合，形成中航沈飞、中航西飞、中直股份和洪都航空四大上市公司平台。中航沈飞作为我国歼击机的摇篮，先进战斗机与舰载机发力，经营稳健、利润率水平不断提升。中航西飞聚焦大中型军民用飞机业务，近年来营运效率不断提升、费用管控成效显现。中直股份是我国直升机龙头生产商，直 20 的成功代表目前我国直升机领域的最高水平，列装有望放量。洪都航空 2019 年置入洪都集团导弹业务，形成教练机和导弹双主业格局，成长可期。