东吴证券：风电设备：海上风电将成为行业重要驱动力，关注优质零部件龙头企业（附报告）

投资要点

海上风电将成为行业重要驱动力，大型化趋势将延续

持续降本的推动下，2020年陆上风电已成为全球成本最低的可再生能源，低于光伏和水电。电力市场改革、能源消纳能力提升、政策退补后的风电进入平价时代，我国风电行业有望进入市场需求驱动的快速发展阶段，行业发展将呈现两大特点：①海上风电将成为风电行业发展重要驱动力：海上风电优势显著，2011-2020年我国海上风电装机CAGR高达44.70%，高于同期风电整体新增装机量CAGR（12.77%）。退补抢装背景下，2021年我国海上风电异军突起，全年新增装机量16.90GW，同比增长452%。海上风电在2022年退补后，开启平价时代，主要沿海省份“十四五”海上风电规划新增装机合计可达73.45GW，约是“十三五”新增装机量的8倍，海上风电将成为我国风电行业重要驱动力。②风电大型化趋势将延续：风电平价后行业能否脱离政策持续快速放量，核心在于降本带来的经济效益。截止2021年9月，3S风机投标均价较2019M11降幅超过40%，在风电投资项目中，风电机组成本占比超过50%，是行业持续降本的关键点，大型化作为降本重要手段之一，在我国历年新增风机装机结构和主机厂出货机型结构中已经得到验证。展望未来，无论从市场降本诉求还是对比欧洲发达国家平均装机机型，大型化仍将是我国风电行业长期发展趋势。

风电未来景气度向好的背景下，关注高价值量、高壁垒的零部件环节

风机大型化趋势，叠加平价时代海上风电快速发展，行业景气度有望延续，关注高价值量、高壁垒零部件环节：①塔筒：大型化机组单MW塔筒用量近乎保持不变，是大型化趋势下受损较小环节，2020年我国风电塔筒市场规模约676亿元，市场规模广阔。受运输半径限制，塔筒行业市场份额极为分散，2020年国内CR4合计市场份额仅约31%，前瞻性产能布局&掌握稀缺码头资源是塔筒企业核心竞争要素。②轴承：技术壁垒较高，稀缺的单MW价值量提升环节，2019年我国风电轴承市场规模约100亿元，本土洛轴、瓦轴和新强联等企业在全球的市占率之和不足10%，而大功率主轴承领域仍处于起步阶段，国产替代空间较大；③法兰：2020年我国风电法兰市场规模超127亿元，基本实现国产化，大型化法兰对供应商的技术和资金实力都提出了更高要求，市场份额将进一步向龙头企业转移；④海缆：2021年国内风电海缆市场规模约156亿元，海缆准入门槛高，需强制认证，验证周期较长，导致市场份额高集中，2019年CR3市占率高达93%。此外，海缆相较陆缆具备更强的盈利能力，深远海趋势下海缆需求量价齐升，是海上风电最优环节。⑤桩基：价值量高，2020年国内风电桩基市场规模约97亿元，海上风电桩基准入门槛高于陆上风电，目前我国海上风机基础市场主要集中在海力风电、大金重工等少数几家公司，龙头企业份额提升明显。