华泰证券机械设备行业：电动工具——如切如磋，乘风而上（附报告）

长期稳健增长的长坡赛道，地产景气向上+产品迭代创新支撑强劲需求

电动工具是人类文明发展过程中提升工作效率的重要发明，从 1895 年至今迅速发展迭代。长期来看，随着电池技术的迭代升级，电动工具逐步向小型化/无绳化/锂电化发展，而创新迭代使电动工具更易使用，从而促进更多更广泛的需求。短期来看，地产相关行业主导电动工具下游占比，北美地产景气向上有望支撑强劲需求。建议关注在产品创新能力、制造成本、KA 客户渠道上具备优势的龙头企业，推荐巨星科技。

供给端：市场容量大，中国全球产业链中心地位日益凸显

2019 年电动工具行业全球市场规模达 440 亿美元，其中专业级电动工具市场规模最大，约为消费级的 1.7 倍。全球工具规模稳步增长，2014 年-2019年 CAGR 为 6.25%。由于显著的成本及配套优势，电动工具龙头将中国作为其生产产能的主要布局点，2019 年中国电动工具总产量占全球电动工具总产量的约 64%。我们认为，中国有望持续强化其电动工具产业链中难以替代的核心地位，主要系 1）东南亚基础设施配套局限及可容纳产能体量有限，短期快速转移成本及长期转移上限均存在问题；2）少数高端品类或有可能通过实现流程自动化回流美国本土制造，但整体占比或较小。

需求端：北美地产景气向上，有望支撑电动工具强劲需求

电动工具下游主要集中于地产相关行业。2020 年史丹利百得工具业务下游占比中约 83%和地产相关，创科实业 2019 年电动工具终端市场中合计 72%和地产相关。回归数据显示，电动工具龙头史丹利百得和创科实业的工具业务营收同比增速与美国新建住房销售同比具有一定正相关关系。北美新屋销售及成屋销售均创 2006 年以来的历史新高。经季调后，作为未来房屋建造风向标的住宅建筑许可 1-2 月单月同比增长分别为 22.8%及 16.79%，住宅建筑许可通常领先新屋开工和新屋销售 1-2 个月，或预示 Q1 美国房地产市场高景气度有望延续，支撑电动工具强劲需求。

渠道端：建材商超占比提升抬高 KA 重要性，电商崛起或给予新品牌机会

从 2011 年起，以 Home Depot 为代表的头部建材商超在电动工具龙头的营收占比中呈提升趋势。我们认为，主要系 1）商超等大型零售商在工具市场的渠道占比中逐步攀升；2）商超的行业集中度也在逐步向 Home Depot 和Lowes 等龙头集中。头部商超客户的重要性日益凸显。电商渠道零售占比在近 10 年来稳步上升，疫情催化北美电商渠道快速增长。我们认为，由于电商对接的需求相对较为初级，消费者对品牌偏好度不强，新品牌或有提升认知度机会，如傲基国际的 TACKLIFE，即是借亚马逊东风培养起来的品牌，其电动圆锯、激光远程测量仪均位列美国亚马逊该类别 20H2“Best Seller”。

建议关注在产品创新、制造成本、KA 渠道上具备优势的龙头企业

建议从以下三个角度梳理行业企业竞争力：1）产品创新能力：电动工具品牌虽然可以通过收购获得，但我们认为产品创新能力是公司的核心竞争力，是铸就高品牌壁垒的根本；2）制造成本优势：我们认为，建立以中国为主的供应链及生产体系有望获得相较于行业更高的供应链稳定性及更低的制造成本，有望在产品性价比及种类延伸上具有更强优势；3）大客户渠道：考虑到渠道端向头部建材商超的倾斜趋势，与头部商超客户绑定更深的企业有望顺势而为，获得更高的市场份额。推荐巨星科技。

风险提示：美国房地产景气度延续时间短于预期，产品创新进度慢于预期，原材料价格上涨，中美贸易关系恶化超预期。

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