光伏组件深度报告:优化的竞争格局,低估的品牌价值(附报告)

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摘要 
光伏终端供需僵局有望打破,组件材料成本压力有望释放,盈利能力有望触底回升并进入向上通道。长期来看,一线组件企业有望依靠战略能力以及渠道、品牌积累持续获取并稳固竞争优势,市场集中度有望进一步提升。
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支撑评级的要点
光伏组件是光伏发电系统的核心,双面、半片趋势确定:光伏组件在光伏电站中承担光电转换的功能,是光伏发电系统的核心组成部分,预计随着电池片研发的持续推进,组件发电功率水平有望持续提升。玻璃、胶膜为组件的核心辅材,是实现25-30年使用寿命的主要支撑。双面组件性价比显现,渗透率持续提升,应用范围有望进一步扩大。半片工艺是降低组件CTM损失的主要路径之一,已迅速成为组件的主流封装模式。
盈利能力:底部确立,回升在望:2021年一季度,光伏硅料价格在供应增量不及需求增量的预期等因素的支撑下快速上涨,同时光伏玻璃价格维持高位,铝边框、胶膜相关的金属与有机原材料价格亦经历了一轮上涨,组件环节封装成本受到一定幅度的影响。在成本上升的影响下,春节后光伏组件报价明显上调,但对终端的传导不够顺畅,组件企业与电站业主的供需博弈呈现僵局状态,对短期终端需求产生了负面影响,组件环节盈利能力亦受到挤压。展望后续,光伏终端供需僵局有望因电站建设成本放松、终端需求相对刚性等因素被打破,组件价格有望得到部分传导。同时近期光伏玻璃价格已出现明显松动,后续胶膜、硅料等原辅材料的供需格局预计将先后由紧转松,组件材料成本压力有望释放,盈利能力有望触底回升并进入向上通道,部分企业亦有望兑现签单与执行时点之间的期货利润。
竞争要素:战略能力为先,渠道与品牌塑造长期格局:光伏组件固定资产投资强度较低,建设周期较短,产能一般均处于相对过剩的状态。对于组件企业而言,通过合理的战略决策把握产能投放的节奏比产能的绝对数量更为重要。组件环节由于具有长账期、远期交易等属性,资金周转与供应链的管理能力成为企业运营质量的关键因素之一,其中在远期订单排产、把握原辅材料价格、预判终端需求等关键方面的决策质量也是企业经营管理层战略能力的体现。组件企业的战略能力还体现在电池片环节面临技术迭代的背景下对光伏产业链一体化与专业化周期交替这一特征的驾驭上。此外,从长期视角来看,组件企业的渠道和品牌积累对于获取并稳固竞争优势有重要意义,最终有望帮助企业形成中长期的竞争壁垒,构建一线组件企业市场集中度逐步提升的竞争格局。
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投资建议
短期来看,光伏终端供需僵局有望打破,原辅材料的供需格局逐步由紧转松,组件材料成本压力有望释放,盈利能力有望触底回升并进入向上通道,部分企业亦有望兑现期货利润。长期来看,组件环节一线企业有望依靠战略能力以及渠道、品牌积累持续获取并稳固竞争优势,市场集中度有望进一步提升。推荐光伏组件龙头企业隆基股份、晶澳科技,建议关注天合光能、东方日升。
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评级面临的主要风险
价格竞争超预期;国际贸易摩擦风险;材料成本下降不达预期;技术迭代风险;光伏政策风险;消纳风险;疫情影响超预期。
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报告正文
1 光伏组件:光伏发电的基本单元
光伏组件由一定数量的光伏电池片通过导线串并联连接并加以封装而成,在光伏电站中承担光电转换的功能,是光伏发电系统的核心组成部分。

光伏组件深度报告:优化的竞争格局,低估的品牌价值(附报告)

电池片的转换效率是决定组件功率的核心因素:光伏组件最重要的性能指标为发电功率,由于组件的发电部分是通过电池片串并联的方式构成,因此从光伏发电原理的层面分析,组件的发电功率主要由电池片的光电转换效率决定,预计随着各类电池片技术研发的持续推进,光伏组件的典型发电功率水平有望持续提升

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玻璃、胶膜为光伏组件的核心辅材:光伏组件的一般使用寿命在25-30年,玻璃、胶膜等核心辅材是实现这一指标的主要支撑。光伏玻璃一般用作光伏组件的封装面板,直接与外界环境接触,其耐候性、强度、透光率等指标对光伏组件的寿命和长期发电效率有重要影响,其中通过压延法生产的超白压花玻璃一般用于晶硅光伏组件。封装胶膜材质一般为EVA、POE等有机高分子树脂,其直接与组件内部的电池片接触,覆盖电池片上下两面,对电池片起抗水汽、抗紫外等保护作用,和上层玻璃、下层背板(或玻璃)通过真空层压技术粘合为一体,构成光伏组件。

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2 盈利能力:底部确立,回升在望
2.1 价格传导遇阻,近期盈利能力承压
近期硅料价格快速上行:相比于2019年硅料产能的集中投放,2020-2021年行业新产能释放较少,加之2020年部分二线与海外企业关停产线,2021年硅料环节供给格局整体偏紧。从硅料价格来看,在2020Q3硅料阶段性紧缺导致的上涨之后,2020Q4随着终端装机的兑现,硅料边际需求回落,价格亦出现一定幅度的下降;进入2021年后,在硅片环节产能逐步释放、春节提前备货、进口硅料主动提价、且硅料供应增量不及需求增量的预期等因素支撑下,硅料价格开始新一轮上涨,近期致密料价格已上涨至125元/kg(含税),相对于年初涨幅超过45%,下游制造产业链单W成本对应上升约0.1元/W,相对于前期价格低点上升约0.16元/W。

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玻璃价格前期维持相对高位相对于2020H2供需紧缺导致的暴涨,2021年年初至今光伏玻璃价格波动相对不明显,3月以来略有下降,但整体依旧维持高位。相对于此前低点,单面单玻、双面双玻光伏组件玻璃成本上涨幅度分别约为0.07元/W、0.13元/W。

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部分原材料涨价亦有传导:在硅料、光伏玻璃涨价的直接影响之外,近期组件铝边框、胶膜相关的 金属与有机原材料价格亦经历了一轮上涨,加之双面组件渗透率提高导致 POE 胶膜需求结构性提升, 胶膜平均价格上涨较为明显,预计对组件封装成本亦有一定幅度的影响。

 

光伏组件深度报告:优化的竞争格局,低估的品牌价值(附报告)

3 竞争要素:战略能力为先,渠道与品牌塑造长期格局
3.1 生产规模非关键竞争要素,需把握产能投放节奏
产能新旧对组件成本的直接影响较小:由于光伏组件的直接上游电池片产品的同质性相对较强,市场价格亦相对透明一致,因此光伏组件企业之间的成本差异主要体现在非硅成本/组件封装成本上。在组件封装成本的一般构成中,与产能新旧直接相关的折旧、人工、能耗等占比相对较小,封装成本主要体现在材料成本上,因此组件产能本身的新旧对于组件生产成本的直接影响相对较小,而是更多地通过生产设备的更新换代带来的产品功率提升、生产效率提升等因素间接体现其影响。

光伏组件深度报告:优化的竞争格局,低估的品牌价值(附报告)

产能投资门槛相对较低:相比于光伏主产业链的硅料、硅片、电池片等其他三个环节,组件环节的建设固定资产投入强度相对较小,建设周期亦相对较短,更易实现短期内产能的快速投放。

光伏组件深度报告:优化的竞争格局,低估的品牌价值(附报告)

产能投放节奏体现企业战略能力:光伏组件产能投资强度较低,且建设周期较短,加之大规模应用的组件生产工艺与生产设备同质化程度相对较高,因此光伏组件环节产能一般均处于相对过剩的状态。对于组件企业而言,我们认为合理把握产能投放的节奏相比于产能投放的绝对数量更为重要。组件企业在技术、成本、渠道、市场策略等各方面综合竞争力较强,新产能能够为企业带来超额盈利的时点集中投放产能,释放生产潜力,有利于将竞争优势迅速转化为销量、份额和盈利;而在工艺路线变化、终端需求不明等不确定因素出现时适当放慢产能投放节奏,甚至在短期自有产能不足的情况下接受一定比例的代工,则有利于避免投资决策失误带来的不利结果。我们认为把握产能投放节奏的能力与企业经营管理层的战略能力紧密相关。
投资建议
短期来看,当前光伏终端供需僵局有望因电站建设成本放松、终端需求相对刚性等因素被打破,组件价格有望得到部分传导。同时,近期光伏玻璃价格已出现明显松动,后续胶膜、硅料等原辅材料的供需格局预计将先后由紧转松,组件材料成本压力有望释放,盈利能力有望触底回升并进入向上通道,部分企业亦有望兑现签单与执行时点之间的期货利润。长期来看,光伏组件环节的一线企业有望依靠自身的强战略能力以及在渠道、品牌等方面的逐步积累持续获取并稳固竞争优势,进而逐步形成一线企业市场集中度进一步提升的竞争格局。推荐光伏组件龙头企业隆基股份、晶澳科技,建议关注天合光能、东方日升。

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