民生证券:风起云涌,换电重卡开启高景气赛道(附报告)

换电重卡市场端销量强势崛起,打造高景气赛道。从销量看,新能源重卡销量逆势增长,2022年销量达2.51万辆,同比增长141%,渗透率达3.7%,2022年12月销量快速增长至6115辆,月度同比翻2倍;电动重卡是主流,销量达到2.27万辆,同比增加135%。换电模式助推重卡市场的电动化,销量占比达50%,有继续提升趋势。22年换电重卡销量1.24万辆,占电动重卡销量52%,随着特定运营场景换电重卡的需求增长,预计未来换电重卡销量占比会逐渐提升。

政策+成本双轮驱动,换电重卡迎行业拐点。换电重卡的高景气主要得益于政策与成本的双重刺激。政策端,工业和信息化部等八部门联合发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》,地方层面加大对新能源重卡和换电站补贴政策支持力度。经济性测算:消费端,中性情境下假设柴油价格降低至7.5元/L,电力单价0.6元/KWh,我们测算得出换电重卡比燃油重卡更具有经济性,租赁电池和购买电池两种模式下生命周期总成本降本幅度达18%和25%;运营端,我们得出车电分离模式下运营商净利率可达10.95%,较不分离模式高5.7pcts,两种模式都具备明显经济性。

换电重卡23年超百亿规模,未来5年CAGR超65%,产业链多环节迎来增量市场。换电与重卡天然契合,特定场景下换电重卡渗透率提升,我们预计2023-2025年换电重卡市场空间为118/270/454亿元,2027年换电重卡市场空间合计超766亿元,未来5年CAGR超65%。换电设备成长趋势确定,我们预计23-25年重卡换电设备市场空间为24/60/94亿元。电池有望迎来增量需求,我们预计上游电池市场空间为58/139/233亿元。电控单车价值量高,我们预计23-25年市场空间为5.5/12.4/20.7亿元,27年市场规模达35.6亿元,未来五年CAGR超62%。

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