国信证券：新能源和地产链驱动需求，锡价中枢有望抬升（附报告）

摘要

锡应用领域广泛，是我国重要的战略资源，是不可或缺的关键稀有金属。USGS最新数据显示，截至2022年末，全球锡资源储量约460万吨，如果按照全球锡精矿年产量约30万吨来测算，仅能保障未来15-16年的用量。全球锡资源储量分布相对集中，其中，印度尼西亚、中国、缅甸、澳大利亚、俄罗斯、巴西和玻利维亚锡资源储量分别为80/72/70/57/43/42/40万吨，前七大资源国储量合计占比约87.4%。

全球锡精矿供给相对刚性。过去几年全球锡精矿供给稳定在30万吨上下的水平，但由于主要产区锡矿品位不断下降，叠加环保和政策性原因，或导致锡矿供给减少。其中，中国是全球最大的锡资源储量国和产量国，锡矿资源以原生矿、大中型矿为主，在国内环保趋严的大背景下，2015年之后国内锡矿产量呈现下降趋势；印尼近年来由于锡矿资源品位下降，叠加矿山企业被迫转入水下开采，采矿难度加大，开采成本提升，锡矿产量大幅度降低；缅甸矿山品位系统性下降不可避免，预计之后受到开采品位下降以及人工成本上升等因素影响，锡矿供应仍会有所收缩；而全球其他地区锡矿产量或维持稳定。预计2023年全球精锡供给或有增长，增量将主要来自于中国和缅甸锡矿恢复性的增长，秘鲁由于圣拉斐尔矿山临时停产或有减量，其他国家和再生锡有少许增量，综上预计全球精锡供给约为39.2万吨，同比增加2.6%。

光伏焊带、电动汽车等领域打开锡需求增长空间。精锡的下游应用领域主要为焊料、锡化工以及镀锡板。1）焊料，在精锡需求占比接近50%，与电子产品产量相关度很高，2022年受全球半导体市场影响，需求较差，2023年有望回暖。此外，光伏和新能源汽车用焊锡为焊料的需求增量，光伏焊带对精锡的用量约为72吨/GW，新能源汽车对精锡用量约为700g/辆，相较于传统燃油车能够翻倍。2）锡化工，在精锡需求占比17%，主要应用产品为PVC热稳定剂，2023年有望受益国内房地产竣工面积同比增长而增长。3）镀锡板，在精锡需求占比12%，2022年国内产量同比下降12%，但目前库存有回落趋势。综合来看，预计2023年全球精锡消费量有望达到39.9万吨，同比增加4.2%。

未来三年全球精锡供需缺口或逐步扩大。预计2023年全球精锡供需约有0.7万吨左右的缺口；且从更长的时间维度来看，供需缺口或进一步扩大，锡价中枢有望稳步抬升。

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