天风证券-基础化工行业2023年年度策略:凛冬将尽,且看春来(附报告)

摘要

回顾2022年:新冠疫情持续肆虐、俄乌冲突爆发、全球通胀水平上升,多因素叠加下,国内外宏观需求出现持续下行;化工作为中游环节,需求端投资、地产低位持续下行,海外需求转弱导致出口下行,上游原材料价格受到俄乌冲突影响出现明显上行,上下游共同挤压下,景气回调明显;供给端来看,碳中和政策背景下,固定资产投资完成额同比有所回落,开工率在供需双重压力下持续下行;在供需背景下,中游化工产品价格回调明显,而上游原料高位盘整,中游价差水平跌至历史低位,库存水平先抬升至高位,后进入主动去库状态,目前仍处较高水平;从板块股价表现来看,Q2在原料价格上行和持续的业绩兑现中展现出明显的超额收益,而进入到Q3则出现明显板块性回调,行业整体处于低估值状态。

展望未来:需求端,地产及防疫政策调整,内需弱势但有回升预期,外需仍处下行阶段,需求主导方向由外转内;供给端,化工企业进入新一轮资本开支落地期,并向下游的产业链延伸,供给的快速扩张可能使化工品周期性恢复时间拉长;近年来逆全球化趋势导致一方面产业链向中国等国家转移,另一方面我国化工企业在产业变革中,也迎来了材料端国产化的机遇,随着技术积累和产业链延伸,化工企业向微笑曲线两端的扩张是化工企业下一轮产业投资的方向。我国依托能源成本优势、全产业链优势、市场和资源优势,有望承接全球精细化工供应链体系,未来精细化的发展趋势可能构成未来的主要投资方向。总的来看,随着疫情防控和地产等政策的调整,内需相关产业存复苏预期,建议关注消费、地产等产业复苏带来的投资机会。

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