国元证券：资本运作加速军民协同发展，高端装备列装引领行业风向标（附报告）

投资要点

军工板块估值处于历史地位，长期投资价值凸显。2022年以来，军工行业指数下跌比较明显，我们对国元龙头军工近5年数据进行了估值分析，截止到2022年11月30日，市盈率为47.0，低于历史均值54.5，并不断接近于最低估值。我们认为，目前板块处于高性价比投资点，是行业再次爆发式上涨的准备阶段，其中龙头股效应更为显著，龙头股投资价值更具吸引力。

整体业绩保持增长态势，军工行业高景气持续。军工板块在2022前三季度整体业绩继续保持稳定增长态势，营收同比增长12%，军工材料板块、航发板块增长较为突出。在2021年高速增长的高基数上，航发产业链仍保持高速增长态势，核心龙头航发动力（+26.67%）、航发控制（+36.38%）增速尤为明显，充分验证了整个航发产业链的高景气状态。资产端，合同负债、预收款项也稳步增长，虽增幅变缓，但绝对数额仍保持高位。四季度是军工行业集中交付、回款的主要时间，经营现金流将有望进一步改善。

资本运作加速，企业管理效率提升愈发凸显。2023年军工行业资本运作和国企改革有望加速，将开启军工国企整合新篇章，打造“军工航母”企业，是军工企业发展的大势所趋；后续优质资产整合、定增和股权激励等举措会不断加速推进，进一步增强军工资产优势，提高军工板块影响力，未来行业投资吸引力不断增强。

多种新型装备首次亮相珠海，武器现代化进程加速。本次航展多款先进战机、无人装备、高端飞行器等国之重器悉数亮相，首发首秀的展品达到40%以上。本届航展贸易成交金额达398亿美元，签约涉及飞机549架，较上届航展增加245%，两项数据均再创新高，十四五是完成“国防建设三步走”的重要时期，未来三年武器装备进程将加速推进，国内装备升级需求叠加军贸市场火热，未来军工行业将持续处于高景气，相关产业链标的将充分受益。

无人机装备进入新阶段，驱动产业加速发展。随着无人机谱系日益完善，应用场景不断扩大，军用无人机在俄乌战场大放异彩，国内军演崭露头角，无人机作战能力的发展也将影响到军队整体战略布局，这足以对未来战争格局带来深远影响，改变未来战争模式，我国作为掌握高端无人机技术的少数国家，未来将充分受益内需+军贸市场需求，未来几年维持高景气状态。

关注景气赛道，布局细分龙头。2023年建议关注发动机、飞行武器、航空、新材料、信息化五大细分领域，布局高景气赛道、技术垄断性强、行业垄断性好的龙头公司。建议重点关注西部超导、宝钛股份、航发控制、振华科技、紫光国微、天奥电子、中航高科、菲利华等上市公司。

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