国信证券:创新出海再扬帆,内外循环更乐观(附报告)

报告摘要

2022年初至今回顾:估值触底反弹,业绩增长稳健。2022年初至今,医药生物板块整体呈现前低后高、震荡修复的走势;前三季度因内外风险因素,医药行业各板块轮番下跌;四季度起随着内外环境企稳回暖,医药板块迎来反弹。分子行业看,估值较低的医药商业、中药全年表现较好,制药、器械等子板块受集采等政策影响表现较差,医疗服务、CXO年中反弹强劲但下半年补跌后走势相对最弱。医药行业宏观数据显示,消费端同比保持稳定增长,医保支付端同比持平,生产端因去年基数较高而同比负增长。医药板块整体和细分子板块反弹后,目前估值水平均仍处于历史5年来低位,公募基金持仓也处于近3年来最低值。

国内行业政策明显回暖,海外地缘政治风险边际改善。2022年内随着价格风险、研发注册风险、商业化风险、新冠疫情风险及地缘政治风险陆续暴露落地,资本市场对此均有充分预期、甚至过度担忧。内环境看:国内医药行业政策在2022年已有明显调整改善,我们预计2023年将持续回暖。医保谈判与集采规则优化完善、降幅温和理性;创新产品不断批准上市,医疗设备贴息贷款政策出台也将进一步促进医疗新基建。外环境看:海外风险在2022年明显发酵扩大并引发市场担忧,2022Q4起有边际改善,我们预计2023年将逐步改善。FDA提高准入门槛、收紧加速批准通道,提高创新产品的远期价值,拥有创新产品的创新药研发企业相对获益。地缘政治风险引发医药产业链脱钩的过度担忧,我们认为随着产业链正常运行和订单持续增长,资本市场的过度担忧会逐步消解。

创新出海再扬帆,寻找差异化和高质量创新。总结中国本土创新药出海的过去三个阶段,我们认为创新药出海1.0的逻辑存在内在缺陷,也不适用于当前市场,2023年起创新药出海2.0的逻辑将会重建:同质化、跟随式的创新走向亚非拉,差异化、高质量的创新走向欧美日。新冠疫苗、新冠检测试剂是出海成功的典型案例。双抗、ADC、细胞基因治疗、核酸药物、新冠疫苗等药物以及医疗设备、内镜、手术机器人、基因测序仪、高值耗材等医疗器械,都将成为差异化和高质量创新的代表,也将成为创新出海2.0的重要载体。

内外循环更乐观,自主可控满足国内外需求。我们认为中国医药行业的战略将转变为内外双循环战略。中药未来方向是创新转型、高质量发展,建议关注中药配方颗粒、中药创新药、品牌中药三大方向。国产高端医疗设备、高值耗材有望打破进口垄断,IVD新技术、新产品层出不穷,国产新型疫苗有望加快上市,满足本土医疗需求升级。上游生命科学服务领域迎来国产化的黄金年代,生物制药耗材、制药装备领域的国产化正快速进行,未来短期看自主可控、长期看横向扩张。

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