航空新材料2022年Q3总结：时期交界点，重结构轻总量（附报告）

前言

航空新材料已步入“稳定发展期”：结合过往数据以及Wind一致预期数据，从归母净利润增速来看，随着下游需求井喷，企业相关产能加速投放，叠加低基数，绝大多数航空新材料企业增速高峰已经在2018-2021年体现，这个阶段可以定义为“高速增长期”，这个阶段相关公司盈利年复合增速均值超过50%。而随着终端下游部分装备进入稳定的批产交付阶段，以及企业产能投放增速逐步趋稳，目前航空航天新材料已逐步进入了“稳定发展期”。在两个时期的交界点，市场目前主要关注两点，（1）盈利增速下降带来的不确定性增强，（2）龙头企业优势竞争格局被冲击。

对以上两个问题我们的理解：

“30%不弱于50%”：当前全球宏观经济前景仍不明朗，地缘政治形势日趋严峻，不确定性因素增多，在内外部风险挑战加大的背景下，二十大报告着重强调了“国家安全”的重要性。航空航天作为衡量一个国家综合科学技术力量的重要指标，其发展水平与国家安全息息相关。回归到资本市场，航空航天由于其独特的行业特性，研究壁垒相对较高，导致市场对其认知度和信任度一直处在相对偏低的状态。因此在盈利增速下降后，市场对板块分歧有所增大。但是我们需要看到的是，航空航天主战装备换装列装仍处于加速阶段，大量新型装备仍有待批产交付，同时国产大飞机、无人机、商用航天等新兴市场蓬勃发展，叠加内循环经济为主体的大背景下关键新材料国产化替代进程加快，航空航天新材料需求成长的持续性无需担忧。虽然由于客观原因，板块未来几年盈利年复合增速中枢将下降至30%左右，但这一增速背后代表的是国家意志背书的确定性和行业成熟发展后的稳定性，并且这一增速是建立在经济前景不甚明朗、通胀依然高企流动性宽松条件有限的背景之下的高质量增长，因此我们认为：逐步进入“稳定发展期”的航空航天新材料板块30%的盈利增速并不弱于过去几年处于“高速增长期”50%的增长。

“优势竞争格局≠垄断竞争格局”：在航空航天材料需求爆发的初期，由于产业发展相对滞后等原因，关键材料供给不足时有发生，造成部分高端装备当中材料供应商竞争环境过于宽松。虽然从投资角度，类似”独供“的竞争环境对企业来说意味着阶段性的高壁垒和稳定性，但拘泥于一隅容易缺失竞争性和创新性，长期潜藏了业绩增速下滑的风险，因此我们看到老一代航空航天新材料龙头企业在进入“十四五”需求迸发的时代渐露疲态，而新一代材料企业则已经以崭新的姿态后来居上逐步靠近舞台中心。优势竞争格局不等于垄断竞争格局，我国航空航天新材料发展正处于入海口的位置，有望即将驶入大海，坚实的船体结构必不可少，如同船体内部错综复杂的若干舱室，以保证船体强度、稳定性、浮力等需要，一个成熟安全的产业链同样需要各种企业相互竞争、协作，品类完整、研用结合紧密、高性能高质量有保障的新材料体系，才是终端产业发展当中不可或缺的。目前航空航天新材料生产企业在可见时间范围内仍将维持良性竞争的状态，竞合关系多于直接竞争，这也符合主管部门对供应链安全的需求，在下游需求不断放大的过程中，各方不断良性融合。长期来看真正的优势竞争格局不是得天独厚而是竞争得来，而我们所需要做的，是去甄别未来谁才是真正的龙头企业。

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