中金:2020年信用债市场展望:低利差环境下的信用债投资(附下载)

信用债收益率大幅下行,低等级收益率下行幅度更大

2019年信用债收益率整体出现大幅下行,幅度在25-70bp。其 中短端下行幅度相对更大,曲线 形态陡峭化。相比利率债,政金 债只有3 年期品种下行幅度在 24bp左右,1年期整体变化不大, 5年期也仅有5bp左右的下行。
 节奏上看,收益率下行比较快的 时段主要是1-2月和6-8月,其后 的3-4月和9-10月有所调整,前 者主要源自股市火爆、理财货基 和债基阶段性赎回和前期收益率 压缩较快配置价值有所减弱,后 者来自绝对收益率和信用利差在 再次回落至低位配置力度有所减 弱。11月份以来受到回调后绝对 收益率回升以及邻近年末需求仍 然较为旺盛影响,收益率再度回 落。
 下半年中低等级中票收益率下行 幅度更大主因机构负债端成本下 行缓慢,在短端高等级品种无法 覆盖成本的情况下,被动的通过 拉长久期和在风险可控的情况下 下沉信用获取较高的票息。

信用利差全面压缩,短融和低等级信用利差压缩更为明显

信用利差全年看,整体出现较大 幅度压缩,其中短融压缩幅度最 大,整体在38-70bp左右,主要 是因为在短融出现大幅下行的情 况下,1年期政金债收益率变化 不大。中票信用利差压缩幅度不 及短融,但整体也有6-50bp左右, 其中5年期中票信用利差压缩幅 度更大,主因5年期政金债收益 率下行幅度不及3年期政金债。
 评级方面,低等级品种信用利差 压缩更为明显,幅度整体在3570bp左右。
 节奏上看,短融的信用利差压缩 主要出现上半年,下半年低等级 和5年期中票的信用利差相对更 大,中高等级和3年期内的品种 信用利差压缩有所趋缓。

 

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