2021年10月官方PMI数据点评

出厂价格指数创历史新高——2021年10月官方PMI数据点评

核心摘要
事件:2021年10月中国官方制造业PMI 49.2,非制造业商务活动指数52.4,综合PMI产出指数50.8,和前值相比分别回落0.4、0.8和0.9。
1、供需同步走弱,拖累10月制造业PMI。从10月制造业PMI分项指数看,内需走弱,以及原材料价格高位上涨、电力供应仍然紧张,在供需两端同时压制制造业PMI。比较有亮点的是新出口订单指数和进口指数10月都环比回升,出口回暖可能和欧美国家圣诞节采购有关,而进口指数回升,可能是因煤炭等能源品的进口管制有所放松。
2、中国经济是否已进入“主动去库存”阶段还需观察。从10月官方制造业PMI的新订单、采购、原材料库存、生产和产成品库存等分项指数来看,10月中国经济具有“主动去库存”的特征。不过由于企业生产受政策的扰动较大,且典型的“主动去库存”阶段里,企业主动去库存会导致出厂价格下降,而非当前的高位上涨。因此,我们认为由于政策对企业生产的约束,目前还不能判断中国经济已步入“主动去库存”阶段。
3、10月制造业PMI两个价格指数高位上行,尤其是出厂价格指数创历史新高,继续压制中下游企业的生产。根据制造业PMI出厂价格指数和PPI环比的相关性,估算得10月PPI同比为12.3%,再次突破前期高点。制造业PMI两个价格指数居高不下,主要原因是保供稳价政策执行力度不及预期,10月石油煤炭加工、化学原料及制品、黑色和有色四个行业的两个价格指数都在73以上的高位区间。这压制了中小企业的生产,体现在数据上就是大型制造业企业的PMI生产指数小幅回升,而中型和小型制造业企业的明显回落。
4、10月国内疫情多点扩散,拖累非制造业恢复。10月服务业PMI环比下降0.8,一方面受到国庆长假的正向推动,另一方面又面临疫情的压制。10月建筑业有所恢复,尤其是新订单指数从49.3提高到52.3,可能原因是十四五重大项目加快开工。我们认为,尽管“房住不炒”调控基调和地方债务高压监管不会变,但针对地产调控中的过激行为纠偏,以及重大项目加快开工和专项债发行提速,四季度固定资产投资有望边际改善。
总的来说,当前中国经济增长动能放缓,而通胀压力加剧,需要政策积极应对。除PPI同比持续高位外,10月蔬菜和猪肉价格大幅反弹,CPI同比也将见底回升。10月英国央行意外释放鹰派信号,美联储11月大概率Taper,“内外交困”下国内货币宽松的空间收窄。预计财政政策和产业政策将是应对政策的重心,货币政策配合,在维持流动性平稳的同时,继续加强对经济薄弱环节的定向支持。在这样的政策组合下,债券市场的调整或未结束,而周期龙头有望受益于保供稳价不及预期和稳增长加码。
风险提示:稳增长力度不及预期,地缘政治冲突升级导致油价大涨,海外疫情超预期扩散。

 

10月中国官方制造业PMI 49.2,非制造业商务活动指数52.4,综合PMI产出指数50.8,和上月相比分别回落0.4、0.8和0.9。具体来看,有以下几点值得关注:

第一,供需同步走弱,拖累10月制造业PMI。10月制造业PMI环比回落0.4,按权重加权可算得,生产指数拖累0.28,新订单指数拖累0.15,原材料库存指数拖累-0.12,供应商配送时间指数是逆序数,它环比回落1.4,反而对制造业PMI有0.21的正向推动。可见,中国内需走弱,以及原材料价格高位上涨、电力供应仍然紧张,在供需两端同时压制10月制造业PMI。10月中国制造业PMI各分项指数中,比较有亮点的是新出口订单指数和进口指数,分别为46.6和47.5,环比分别上涨0.4、0.7。出口有所回暖,可能和欧美国家圣诞节采购有关;而进口指数回升的原因,可能是煤炭等能源品的进口管制有所放松。 

第二,中国经济是否已进入“主动去库存”阶段还需观察。9月中国工业企业利润数据显示,营收增速和库存增速同时下降,具有“主动去库存”的特征。从10月中国官方制造业PMI分项指数来看,这一特征延续。内需回落后,企业减少了采购(采购量指数从49.7下降到48.9),原材料库存继续收缩(原材料库存指数从48.2下降到47.0),生产也明显放缓(生产指数从49.5大幅下降到48.4),且比需求下滑更快(新订单指数从49.3下降到48.8),导致产成品库存去库(产成品库存指数从47.2下降到46.3)。不过由于10月企业生产受政策的扰动较大,电力供应仍然紧张,且典型的“主动去库存”阶段里,企业主动去库存会导致出厂价格下降,而非当前的高位上涨。因此,我们认为由于政策对企业生产的约束,目前还不能判断中国经济已步入“主动去库存”阶段了。

出厂价格指数创历史新高——2021年10月官方PMI数据点评

第三,10月中国官方制造业PMI两个价格指数高位上行,尤其是出厂价格指数创历史新高,继续压制中下游企业的生产。10月制造业PMI主要原材料购进价格指数从63.5提高到72.1;制造业PMI出厂价格指数从56.4提高到61.1,创2016年有统计以来的历史新高,根据它和PPI环比的相关性,可估算得10月中国PPI同比为12.3%,再次突破前期高点。

10月制造业PMI两个价格指数持续处于高位,主要原因是保供稳价政策执行力度不及预期。根据国家统计局领导的介绍,10月石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数均位于73.0以上的高位区间。10月中下旬政策组合拳加大煤炭保供稳价,煤炭的期货和现货价格都大幅回调,预计将在11月的制造业PMI数据上有所体现。但除了煤炭以外的多数商品,保供稳价政策的实际执行力度并不强,持续压制中下游企业的生产。体现在数据上就是,10月大型制造业企业PMI生产指数从49.9小幅回升到50.1,生产谨慎扩张;而中型和小型制造业企业的PMI生产指数,分别从上月的50.1和47.7,下滑到47.5和45.8,都是2020年3月至今的低点。

出厂价格指数创历史新高——2021年10月官方PMI数据点评

第四,国内疫情多点扩散,拖累非制造业的恢复。10月中国非制造业PMI商务活动指数52.4,和上月相比下降0.8。10月中国服务业商务活动指数从52.4下降到51.6,一方面受到国庆长假的正向推动,和假期消费密切相关的住宿、餐饮、娱乐等行业商务活动指数均位于55以上的较高景气区间,业务总量较上月明显增长;另一方面又面临疫情的压制,铁路运输、航空运输等行业的景气水平不及近年同期。10月中国服务业PMI从业人员指数从46.9下滑到46.6,预计10月城镇调查失业率仍有抬高压力。

10月建筑业有所恢复。10月建筑业PMI商务活动指数从57.5下降到56.9,仍处于较高景气区间。它的新订单指数从上月的49.3提高到10月的52.3,可能原因是十四五重大项目加快开工。我们认为,尽管“房住不炒”调控基调和地方债务高压监管不会变,但针对地产调控中的过激行为纠偏,以及重大项目加快开工和专项债发行提速,四季度固定资产投资有望边际改善。

出厂价格指数创历史新高——2021年10月官方PMI数据点评

总的来说,当前中国经济增长动能放缓,而通胀压力加剧,需要政策积极应对:

货币政策方面,“内外交困”下宽松预期降温。除PPI同比持续高位外,10月蔬菜和猪肉价格大幅反弹,CPI同比也将见底回升。10月英国央行意外释放鹰派信号,美联储11月大概率Taper,虽然中国货币政策“以我为主”,但海外主要央行货币政策开始正常化,也将给中国货币宽松带来掣肘。预计货币政策在配合财政政策和产业政策保持流动性平稳的同时,将继续定向支持制造业和中小微企业等经济薄弱环节,但对总量宽松不宜抱有过高期待。

财政政策方面,预计今年11月和12月支出将有所加快,同时超收部分将以结转结余资金的方式,去平衡2022年的实际赤字。2022年财政支出节奏可能“前置”,即在上半年就有较快支出。新增专项债也有望于十四五重大项目更好结合,解决储备项目不足的问题,更好发挥重大项目的逆周期调节作用。

产业政策方面,地产调控最严的时候可能已过去,满足刚需购房和开发商的合理融资需求。碳达峰碳中和顶层设计文件已发布,指导各地区、各行业更好平衡绿色转型和经济增长,对经济的负面冲击预计将减弱。

在这样的政策组合下,债券市场的调整或未结束,而周期龙头有望受益于保供稳价不及预期和稳增长加码。

来源:平安证券

 

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