光伏封装胶膜行业深度报告(附报告)

行业增长动能强劲,需求长期向好。从长期来看,全球步入脱碳周期,光伏发电降本路径明确,竞标电价屡创新低,加速向主力能源转变。从短期来看,产业链博弈致装机节奏放缓,Q4 开工率有望回升、明年高景气持续。根据测算,2021-2022年胶膜需求同比增加约 21.74%、29.84%,未来 5 年复合增速 24.13%。

先发优势铸牢一超格局,供应链安全市场二供诉求增加。技术迭代较为平缓,认证和配套构筑客户资源壁垒。配方是决定胶膜产品质量差异的核心要素,一般需要较长时间的经验积累不同胶膜产品产线基本兼容,设备及工艺以改良为主,视野范围内没有颠覆性技术创新。认证及配套周期较长,客户资源粘性较强。现金循环周期较长,上市公司优势显著。行业特性现金循环周期较长,营运资金占用较大,净利润现金比率较小,在扩张过程中需要持续融资维持经营运转。非上市企业融资渠道有限,被迫牺牲部分盈利能力,且难以大规模扩产。行业寡头格局稳固,二供诉求增加。行业毛利率长期锚定在合理较低水平,外部资本难以沉淀为产能。市场一超格局稳固,逐渐影响组件厂商供应链稳定,市场二供诉求增加。

原材料依赖进口,供给有望持续偏紧。光伏 EVA 依赖进口, 国内仅三家厂商可批量供应。光伏 EVA 是一种高 VA、高 MI 的高端产品,约占光伏胶膜材料成本的 85%以上。国内 EVA 厂商仅有斯尔邦、联泓和宁波台塑三家可批量供应光伏级料,行业供给主要依赖进口。光伏 EVA生产壁垒高、扩产周期长、转产限制多。制备高端 EVA 产品需要国内厂商较长时间的工艺摸索和积累。光伏 EVA 扩产周期长达 4- 5 年,其中低 VA 爬坡周期是供给释放节奏不确定性的主要来源。切换光伏料比例存在上限,且由于 EVA 产品价格具有一定联动性,厂商切换动力不足。供给缺口有望推升价格,紧平衡或维持 3 年以上。EVA 树脂价格波动上行,当前价格处于历史高位。2021 年新增光伏 EVA 产能有限,供需错配推升 EVA 价格。从中长期来看,供需紧平衡有望保持 3 年以上。

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