中金:双碳战略叠加政策支持,换电重卡迎新机遇(附报告)

        投资建议

我们认为补贴政策与换电标准出台鼓励发展换电重卡,重卡对于运输效率、车身轻量化、环保排放具有强需求,在燃料电池技术尚未完全成熟、成本较高且锂电能量密度较低情况下,换电重卡或成重卡电动化重要形式,建议关注换电重卡产业链相关标的中国重汽H、中国重汽A、一汽解放(未覆盖)、宁德时代〔中金电新组覆盖)、融和电科(未上市)等。

 理由

重卡营运效率敏感性高,车身轻量化要求强。重卡是重要的生产资料,在公路货运供需总体紧平衡、公路运价指数稳中有升的情况下,以中小企业及个体户为运营主体的重卡行业对营运效率的敏感性进一步提升。在双碳战略大力推动重卡电动化的背景下,补能快、轻量化是电动重卡运营方的刚需。

 部分重卡运营里程短,换电模式满足高效短距运输需求。特定场景下重卡运营里程较短,短专线运输、支线短倒、港口内倒的单程距离通常在150km以内。在治超限载标准收紧、双碳战略落地、锂电密度不高的背景下,较大带电量的充电式重卡难以满足实际运输需求,运输半径较短的重卡可以承受更低的续航里程,通过高效便捷的换电模式有效提升运营效率。

政策支持下换电重卡产业链生态圈初步建立。“车电分离”模式获新能源汽车补贴支持,2021年5月换电标准出台助力行业标准化规模化发展。现阶段换电重卡产业链含电池制造、电池运营、车辆及零部件制造、车辆保有者使用等环节,各环节内均有成熟玩家。汉马科技、—汽解放、福田汽车等主机厂已推出换电重卡并投入运营;宁德时代(电池)、特百佳(电机)产品搭载率较高;换电服务运营商以主机厂和专业租赁公司为主,代表企业分别有吉利商用车和融和电科。已实现电厂、港口、钢厂、矿区等各类短倒场景落地。

我们测算换电重卡模式已具备一定经济性。我们通过测算得出:在牵引车(含挂车)中,换电重卡的总体拥有成本高于充电重卡和燃油重卡;在渣土车(不含挂车)中,换电重卡的总体拥有成本低于充电重卡、高于燃油重卡。我们认为换电重卡在节能减排、(未来)运营时长方面较燃油重卡更具优势,随着换电重卡产业链成熟及模式普及,换电重卡的经济性有望进―步提升。

盈利预测与估值

维持重卡行业已覆盖标的潍柴动力A/H、中国重汽A、威孚高科、天润工业、中国重汽H、苏威孚B的评级、盈利预测与目标价。

风险

换电重卡出现电池隐患,政策推广力度不及预期,适用模式回报周期较长

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