中金: 美国劳动力短缺愈演愈烈

上周公布的数据显示,美国经济复苏的基础依旧稳固,但供给约束有所加剧。需求方面,零售数据表明,与外出相关的消费需求依旧强劲。供给方面,美联储7月褐皮书显示,劳动力短缺愈发严重,企业生产受到抑制。我们统计了褐皮书中劳动力短缺一词出现的次数,结果显示高达37次,几乎是6月的两倍。一些企业预计“招工难”将至少持续到初秋。往前看,我们认为美国供给瓶颈或不会很快消失,劳动力短缺或将对7、8月的就业增长造成拖累。具体来看:

1) 零售销售数据。周五公布的美国6月零售销售季调环比增长0.6%,高于市场预期的-0.4%,两年复合同比增长9.7%。从分项看,与外出相关的餐馆酒吧、汽油站、食品饮料、服装店销售连续第二个月环比扩张,而与居家相关的建筑装修材料、家具、文娱用品销售连续第二个月环比萎缩(图表1)。这说明消费者待在家中的意愿下降,他们更希望外出消费。另外机动车与零部件销售也为连续第二个月环比萎缩,我们猜测这与汽车生产面临的供给瓶颈有关。年初以来,芯片短缺导致汽车厂商生产受阻,新车供给不足,这也是为何二手车和新车价格会飙升的原因。

2) 美联储褐皮书。周三公布的美联储褐皮书显示,5 月底至7月初,美国经济进一步走强,大部分州实现了温和或强劲增长。分行业看,运输、旅游、制造业呈现高于趋势的增长。供应瓶颈变得更加普遍,原材料和劳动力短缺、交货延迟、以及消费品库存不足问题仍然突出。汽车库存紧张导致汽车销量有所下降。房屋销量略有上升,但住宅建设进度放缓,建筑成本上升。总体上,报告显示需求前景进一步改善,但许多受访企业表达了对供给瓶颈的悲观情绪。

为了考察供给瓶颈的边际变化,我们统计了褐皮书中“短缺”(shortage)一词出现的次数,结果显示高达72次,比6月褐皮书多了20次(图表2)。其中,关于劳动力短缺的描述高达37次,几乎是6月的两倍。这也再次说明,美国企业面临的“用工荒”问题仍较为严重。

劳动力短缺限制了就业增长和企业生产。褐皮书显示,许多企业指出,劳动力短缺是使其无法达到预期生产水平的主要原因。有三个地区报告,企业因人手不足而推迟扩张或缩减业务。也有三个地区报告,劳动力留职率很低,员工换工作的频率显著上升。所有地区都报告,为了招揽或留住员工,企业不得不提供非工资的现金奖励。其中的一些企业预计,这种情况将至少延续到初秋(early fall)。

此外,企业普遍反映原材料价格仍处于高位。尽管木材价格有所回落,但建筑成本仍然很高。集装箱价格在春季放缓后又回到了非常高的水平。展望未来,大多数企业预计原材料成本将进一步上涨。一些有定价权的企业表示,旺盛的终端需求使他们能够提高销售价格,把上游涨价的压力转嫁给下游消费者。但其他缺乏定价权的企业表示,原材料涨价已经降低了他们的利润率,定价压力将在下半年继续存在。

3) 市场方面,尽管周四鲍威尔继续“放鸽”,周五的零售数据好于预期,但股市反应较为平淡。我们认为这可能反映出投资者对供给瓶颈的担忧上升。考虑到美国通胀已经超预期,如果供给瓶颈持续的时间和程度再超预期,对部分企业的生产和盈利将造成负面影响。对此,我们提示投资者关注这方面的风险。在供给瓶颈消退、通胀压力减弱的证据出现之前,市场的担忧或将持续存在。

中金宏观 | 美国劳动力短缺愈演愈烈
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上周回顾:宏观数据与经济事件

宏观数据:美国5月商业库存环比0.5%,同预期持平;6月NFIB小型企业信心指数102.5,高于预期的99.5;6月未季调CPI同比5.4%,高于预期的4.9%;6月季调后CPI环比0.9%,高于预期的0.5%;6月PPI环比1%,高于预期的0.6%;6月进口物价指数环比1%。低于预期的1.2%;6月工业产出环比0.4%,低于预期的0.6%;6月零售销售环比0.6%,高于预期的-0.4%;至7月10日当周初次申请失业金人数36万人,同预期持平;7月密歇根大学消费者信心指数80.8,低于预期的86.5;7月纽约联储制造业指数43,高于预期的18;7月费城联储制造业指数21.9,低于预期的28。

欧元区5月工业产出环比-1%,低于预期的-0.2%;5月季调后贸易账94亿欧元,高于预期的80亿欧元;6月CPI同比1.9%,同预期持平;6月CPI环比0.3%,同预期持平。英国6月CPI环比0.5%,高于预期的0.2%;6月零售物价指数环比0.7%,高于预期的0.3%。

经济事件:周一,圣路易斯联储主席布拉德接受媒体采访时表示,美联储官员已准备好尽快缩减资产购买,他担心美联储的援助可能为火爆的房地产市场火上浇油,对经济复苏持乐观态度[1]。FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯讲话,阐述了平均通胀目标(Average Inflation Targeting)的理论机制,指出AIT是为了确保通胀和通胀预期稳定在目标水平,在利率下限的情况下将带来更好的经济结果[2]。周二,FOMC票委、里士满联储主席巴尔金发表文章,认为疫情使部分低收入和低教育程度者的保留工资(Reservation Wage)上升,可能是劳动力供给滞后的原因[3]。FOMC票委、旧金山联储主席戴利回应市场对通胀的担忧,认为随着经济恢复,目前的通胀压力不会持续,Taper可能在年底或明年初[4]。周三,美联储主席鲍威尔在众议院就半年度货币政策报告进行证词陈述,认为经济增长强劲,劳动力市场继续改善,但仍有很长的路要走,通胀可能在未来几个月内继续上升,然后才有所缓和;在劳动力市场达预期前,维持联邦基金利率目前的目标区间是适当的[5]。周四,圣路易斯联储主席布拉德就Taper和通胀接受彭博社采访,预计实际GDP增速高达7%,核心PCE约3%,部分通胀将持续到2022年,7月FOMC会议将认真讨论Taper[6]。

本周关注:宏观数据与经济事件

宏观数据:周一公布美国7月NAHB房地产市场指数。周二公布美国6月新屋开工总数同比,6月营建许可总数;欧元区5月季调后经常账;日本6月核心CPI同比。周四公布6月咨商会领先指标环比,6月成屋销售总数同比。周五公布美国7月Markit制造业和服务业PMI初值;欧元区7月制造业PMI初值;英国6月季调后零售销售环比,7月制造业和服务业PMI,7月Gfk消费者信心指数。

经济事件:下周四,欧央行将召开议息会议并公布利率决议,随后拉加德将召开新闻发布会。

中金宏观 | 美国劳动力短缺愈演愈烈
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[1]https://www.wsj.com/articles/transcript-wsj-interview-with-st-louis-fed-president-james-bullard-11626168602

[2]https://www.newyorkfed.org/newsevents/speeches/2021/wil210712

[3]https://www.richmondfed.org/press_room/speeches/thomas_i_barkin/2021/barkin_20210713

[4]https://www.cnbc.com/video/2021/07/13/san-francisco-fed-president-daly-on-investors-inflation-concerns.html

[5]https://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/powell20210714a.htm

[6] https://www.stlouisfed.org/from-the-president/video-appearances/2021/bullard-bloomberg-tapering-inflation-economys-progress

 

 

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