轮胎行业:从普利司通发展历程,展望中国轮胎龙头崛起(附报告)

普利司通市占率稳居行业前二,毛利率稳定,抗周期性较强。普利司通拥有百年历史,市占率20年来稳居前二,关键性收购在1988年收购美国凡士通,一举进入全球轮胎规模前三。公司毛利率得益于自有橡胶园+原材料成本占比较低,在近30年维持30%-40%,抗周期性强。

从普利司通发展历程中探索中国轮胎企业发展契机。1)国际一线轮胎品牌通常伴随当地车企成长,因此在配套市场拥有先发优势,但中国轮胎凭借性能提升,正逐步布局配套领域,有望拉动更广阔的替换市场。

2)替换市场空间大。对标日本轮胎产量高峰相对汽车产量高峰17年的滞后期,中国轮胎企业产量有望在10-15年后达到高峰。另外从日本和中国的人均GDP、乘用车千人保有量来看,中国人均GDP与1985年左右的日本人均GDP相近,因此对标日本市场,中国乘用车千人保有量拥有较大增长空间,从而带来较大的替换市场空间。

3)对于企业来说,普利司通的“全球化布局+原材料自供+重视研发投入”,稳固其龙头地位。全球化布局:全球轮胎工厂接近80家,产品销往全球150多个国家,全球范围内拥有14万名员工。原材料部分自供:普利司通在全球拥有15个原材料工厂,布局天然胶、合成胶、钢丝帘线、炭黑等原材料的生产,其中4个天然橡胶园可以自供超45%的天然橡胶使用量。重视研发投入:研发费用率近10年来维持3%左右,研发投入稳步增长,公司在全球共拥有6个技术中心和10个实验基地。

中国轮胎龙头加大研发力度,提升产品性能,快速反应消费需求,缩小与国际品牌的差距。随着中国人均GDP在突破1万美元后,消费者对轮胎的需求逐步细化,对轮胎性能要求逐步提升,中国轮胎龙头配备较为充足的资金以及强大的研发实力,近年来在产品性能方面有较大提升,因此能够快速反应终端对轮胎消费升级的需求,且相较国际品牌性凸显价比优势。另外,随着中国轮胎行业趋于理性,轮胎企业数量从2015年500多家,下滑至当前200-300家,低端产能在这期间逐步淘汰,中国轮胎市场集中度有所提升。

投资建议与相关标的:目前全球轮胎消费量约18亿条左右,较为稳定,1998-2019年,全球前75名的中国大陆和台湾企业得益于经济快速增长和制造水平的提升,合计市占率从5.4%提升至18.4%,其中中国轮胎龙头市占率只有2%-3%,增长空间大。此外,中国轮胎龙头有望凭借优质产品性能,在中国市场的配套和替换领域,分别可以占领的轮胎量为3500万条、1.9亿条。未来随着中国轮胎小厂低端产能加速出清以及龙头企业产能扩张+工艺提升,中国轮胎企业在国内集中度提升的同时,在国际市场中也有望占据更多份额。建议关注:玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。

风险提示:原材料价格大幅波动影响行业盈利水平;贸易关税影响中国轮胎企业及其海外工厂出口

 

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