造纸行业:近观远瞻造纸行业,高景气度持续向上(附报告)

报告要点:

从历史找规律,纸周期演进到了什么阶段?行业供需平衡状态决定原材料与产成品的价格方向,企业盈利水平与利润空间取决于纸价。

回顾前三轮造纸板块行情:1)2007 年国内经济高速发展,纸品市场供不应求,开启第一轮纸周期;2)金融危机后全球经济复苏,行业进入主动补库存阶段,新增产能落地速度较缓,纸价上涨带动行业景气度上行;3)2017 年供给侧改革,但并不存在产能去化,周期成因系需求变动与库存周期。

当前时点,行业处于主动补库存阶段,浆纸供需均为紧平衡状态,景气度处于上行通道。核心纸种价格后市是否仍有上涨空间?

年初至今,供需紧平衡状态下,行业进入主动补库存阶段,浆、纸价格大幅上升,出现淡季不淡行情。下半年实际新增产能有限,传统需求旺季即将来临,叠加补库存放大需求影响,经测算预计白卡纸/双胶纸/双铜纸供给缺口分别为 91.8/34.1/21.3 万吨。

国内疫情得到有效控制,经济复苏态势持续向好,需求支撑下浆纸价格仍有一定上涨空间 ,后市行情将以业绩兑现为主线。浆价后市走势如何,纸价成本支撑逻辑是否顺畅?

短期视角下,下半年实际新增产能较少,叠加核心浆厂停产检修,因此木浆供应或承压。海外市场逐步回暖将提振纸浆需求,浆价仍存涨价预期,成本支撑逻辑较强,行业高景气度将得到延续。长期视角下,需求量的稳步提升主要受以下两点催化:1)中国纸浆消费量占比全球超四成,国内纸浆整体需求增长势能强劲;2)全球下游成品纸需求抬升,拉动纸浆消费量,原浆及再生浆对回收纤维的潜在替代或为纸浆创造新增需求。

从成长性角度来看,核心纸种的成长逻辑是什么?核心纸种成长逻辑清晰,白卡周期属性逐步弱化。

我国“限塑”始于2008 年,新版“限塑令”力度大且执行快,预计未来会向“禁塑”过渡。白卡/瓦楞箱板纸迎来新机遇,预计 2025 年需求增量分别为311/764 万吨,与可降解塑料共促绿色环保发展。文化用纸需求稳健增长,高端产品占比提升,竞争格局持续优化,龙头企业盈利能力有望再增强。

投资建议

展望下半年,造纸行业景气度处于上行阶段,短期浆纸供需紧平衡状态预计持续至 21Q4,原材料价格仍具有上行空间,支撑纸品涨价逻辑仍存,行业集中度高的纸种价格传导更为顺畅。长期来看,核心纸种成长看点十足,具有生产技术、成本、管理等多维优势的龙头企业,有望充分受益行业增长红利。

风险提示

宏观经济不达预期;贸易摩擦加剧;环保政策变化;原材料价格波动;假设与实际偏离;行业新增产能投放;需求增长不及预期。

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