中美未来的竞争:从IPO洞悉中美2B软件企业的成长环境差异(附报告)

我们认为,中美未来的竞争是产业的竞争,归根结底是微观企业的竞争。服务企业,提升企业效率的恰恰是 2B 企业级服务软件。但我们看到,过去 5 年,从2016 年-2020 年,美国 2B 企业级服务软件 IPO 募资额是中国的近 3 倍。我们认为这意味着美国 2B 软件公司获得了更多资金,可以更加速自己的发展,从而可以更好的服务美国企业,将在未来 5-10 年更进一步帮助美国企业提升效率。相对的是,中国 2B 软件公司得到的资金却少很多,差距在拉大。

2016-2020 美国 2B 软件企业 IPO 募资额约为中国 2B 软件企业的近 3 倍:我们统计了近 5 年来,中美 2B 软件企业的 IPO 募资情况,中国 2B 软件类企业在 A股和港股的募资总额为 835.13 亿元;同期美国 2B 软件企业在美股的募资总额则达到了 349.97 亿美元。从 2016-2020 年各年情况来看,美国 2B 软件企业 IPO募资额呈逐年翻倍趋势,在 2020 年总募资额突破了千亿元人民币;中国 2B 软件企业则是在 2019 年科创板设立后 IPO 募资额有明显增加,但和同时期美国的2B 软件企业 IPO 情况相比,整体可获得的融资金额还有非常大的差距。

中美 2B 软件企业平均 IPO 募资额差距逐渐拉大:中国 2B 软件企业的平均 IPO募资额虽然在 5 年间增长了 284%,但美中 2B 软件企业平均 IPO 募资额差距从2 倍上升为 4 倍。2020 年,中国平均 IPO 募资额为 11.14 亿元/家;美国达到了中国的 4 倍,为 44.45 亿元人民币/家。从趋势来看,美国 2B 软件企业前十大 IPO募资中有 7 家在 2020 年上市,美股市场对软件企业募资热度日益高涨;中国募资额最高的前 10 家公司中,有 3 家公司在港股上市,6 家公司在科创板上市,1家公司为主板上市,获得 IPO 募资最高的是在港股上市的云服务公司明源云。

美国 2B 软件企业多为亏损上市,首发估值定价差异是影响募资金额重要原因: 从 2016-2020 年美股 2B 软件企业的 IPO 首发市盈率情况来看,共有 70 家企业有 wind 首发市盈率数据,其中仅有 9 家企业的首发 PE 为正,平均值为 210 倍PE。中国 2B 软件企业共有 32 家在科创板上市,平均的首发市盈率为 57 倍 PE;其中仅有奇安信一家为亏损上市。我们认为,美国 2B 软件企业上市时,大部分还未实现盈利,但市场仍根据灵活的 IPO 估值定价方式,为这些尚处于投入期、未表现出很好的盈利能力的软件企业获得了有效的市场融资;相比美股和港股市场的 IPO 首发定价情况,A 股市场中 2B 软件企业的 IPO 定价估值平均值、以及亏损上市企业的数量占比,都仍低于美股和港股市场。

相比美国,中国 IPO 热度更多呈现在 2C 互联网企业:2016-2020 年,中国 2C互联网企业共有 85 家在 A 股、美股、和港股市场上市,总 IPO 募资额达到了3240.72 亿元人民币,达到了中国 2B 软件企业的将近 4 倍。而相比之下,美股的 2C 互联网企业上市热潮已经回落,2016-2020 年仅有 33 家 2C 互联网企业上市,总 IPO 募集金额为 119.98 亿美元,约为 780 亿元人民币,金额数仅为同期中国 2C 互联网企业的 1/4 不到。我们认为,近五年来,美股市场对 2B 软件企业 IPO 保持着高度热情,美股 2B 软件板块在不断壮大,良好的 IPO 募资能力使美国 2B 软件企业能在研发、产品上保持高度投入,持续保持技术竞争力,助力公司成长为百亿、甚至千亿市值体量的全球化软件企业。在中国,资本市场的助力迅速的推动了中国 2C 互联网产业的发展,但面临国际化竞争,中国 2B 软件企业可能还在面临着 IPO 标准较高、定价较低、融资难度大等方面的成长挑战。

风险提示:科技产业发展不及预期的风险,相关政策变化的风险。

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