中金:东南亚疫情,如何影响中国?

中金:东南亚疫情,如何影响中国?

5月以来,东南亚疫情持续扩散,越南、泰国、中国台湾等经济体,出现了局部暴发。从疫情发展情况来看,东南亚的疫情或相对可控,重蹈印度覆辙的可能性较低。经验数据显示,近期疫情的暴发对相关经济体的外贸,尚未产生总量层面的显著冲击。高频数据也显示,5月以来东南亚经济体的生产和出口,受防疫举措升级的扰动相对有限。但要继续关注东南亚疫情的影响,尤其是对贸易依赖度较高的领域的影响。疫情发展、防控举措超预期的情形下,中国大陆在部分劳动密集型产品领域,可能对东南亚经济体有一定替代性。

摘要

5月以来,东南亚疫情持续扩散,越南、泰国、中国台湾等经济体,出现了局部暴发。3月起,东南亚地区疫情再次加重,单日新增确诊病例数量突破2万例,单日死亡病例数量重新回到300例以上。其中,菲律宾、印尼、马来西亚、泰国5月日均新增病例数量超过1000例。疫情发展节奏上,泰国和马来西亚疫情在4月起出现反弹,越南和中国台湾则在5月份疫情加重。截至5月25日,越南5月日均确诊113.8例,是4月份的10倍多;泰国日均确诊2800多例,较4月份翻番。此外,中国台湾也出现了疫情的扩散,5月日均确诊量(186.6例)较4月(3.3例)大幅上升。

从疫情发展情况来看,东南亚的疫情或相对可控,重蹈印度覆辙的可能性较低。印度疫情的阶段性失控,并非完全归咎于病毒变异,其防疫应对上的不足更是主因。而东南亚的疫情防控做得相对更好,印尼、菲律宾等疫情较为严重的国家,4月以来疫情便已得到初步控制、趋于回落,并且在印度疫情暴发期间,依然保持了下行趋势。近期出现局部疫情暴发的中国台湾、越南等经济体,对疫情的控制能力相对较强,在疫情暴发后迅速收紧防疫举措。根据IHME估算,预计5月底中国台湾和越南的单日新增病例数量将到达峰值、触顶回落。

经验数据显示,近期疫情的暴发对相关经济体的外贸,尚未产生总量层面的显著冲击。2020年,东盟10国和中国台湾合计占大陆出口规模的17.1%、进口的23.4%,是中国大陆最大的进口来源地。疫情的暴发,可能直接影响到外贸领域。但从印度、菲律宾、印尼等疫情较严重的经济体经验来看,疫情暴发对外贸的总量冲击并不显著。比如4月份,印度疫情迅速恶化,而对华进出口同比增长155.4%、两年复合平均增速24.7%,较3月份抬升了11.6个百分点。东盟经济体中,目前疫情最为严重的两个国家菲律宾和印尼,2021年以来的对华贸易复合增速,均好于疫情前2019年的表现。

高频数据也显示,5月以来东南亚经济体的生产和出口,受防疫举措升级的扰动相对有限。为应对疫情,相关经济体防疫政策有所加强,总体来看管控力度小于去年同期。2021年5月前两周,越南出口两年复合增速10.6%(4月前两周为14%);进口两年复合增速为9.1%(4月前两周为15.1%)。越南出口环比有所走弱可能与近期的疫情暴发有一定关系,例如,5月中旬越南北江省决定暂时关闭4个工业区以控制疫情。但从降幅来看,更多呈现为数据扰动,并未超出正常时期的数据波动区间,并且明显好于去年同期防疫升级时期的出口负增长。

但要继续关注东南亚疫情的影响,尤其是对贸易依赖度较高的领域的影响。中国大陆从东盟的进口以劳动密集型产品为主,比如鞋靴、木制品、纺织品等,2019年鞋靴类产品从东盟进口规模占到总进口的58.7%。对中国台湾则主要在一些资本或技术密集型产品上进口依赖度较高,机电音像设备、塑料橡胶产品、化工产品等产品从中国台湾进口规模,均占到了大陆总进口规模的5%以上。其中,2019年机电音像设备从中国台湾的进口规模占总进口的18.8%。

疫情发展、防控举措超预期的情形下,中国大陆在部分劳动密集型产品领域,可能对东南亚经济体有一定替代性基准情形下,我们预计本轮东南亚疫情反弹对我国影响相对有限。如果东南亚经济体出现了疫情的大规模暴发,或者出台更严厉的防控举措扰动经济活动,则有可能出现部分行业或企业的订单向中国大陆转移的情况。中国大陆在鞋靴、纺织、皮革等劳动密集型产品方面,出口规模均占到了全球的30%以上。这些传统出口优势领域,可能对东盟形成一定的产能替代。此外,在一些机电音像、橡胶塑料、金属制品等领域,还有可能对中国台湾形成产能替代。

正文

5月以来,东南亚部分经济体疫情反弹

5月以来,东南亚疫情持续扩散,越南、泰国、中国台湾等经济体,出现了局部暴发。3月起,东南亚疫情再次加重,单日新增确诊病例数量突破2万例,单日死亡病例数量重新回到300例以上。值得关注的是,5月以来,部分国家或地区受印度疫情输入等因素影响,出现了疫情的局部暴发。比如越南5月日均确诊113.8例,是4月份的10倍多;泰国日均确诊2800多例,较4月份翻番。此外,中国台湾也出现了疫情的快速扩散,5月日均确诊量达186.6例,较4月(日均3.3例)大幅提高。

图表:3月以来,东南亚和中国台湾的疫情出现反弹 

中金:东南亚疫情,如何影响中国?

资料来源:Wind,中金公司研究部

注:数据截至2021年5月25日

图表:4月以来,东南亚和中国台湾死亡病例上升 

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资料来源:Wind,中金公司研究部

注:数据截至2021年5月25日

图表:5月以来,中国台湾、越南、泰国等国家或地区疫情出现局部暴发 

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资料来源:Wind,中金公司研究部

注:数据截至2021年5月25日

疫情传播递进发展,泰国和马来西亚疫情在4月起便出现反弹,越南和中国台湾则在5月份出现局部暴发。4月份,伴随印度疫情的扩散,东南亚的马来西亚、泰国疫情反弹较为明显,新增确诊病例数量均已创下新高。进入5月份,此前防疫相对较好的越南和中国台湾,也出现了疫情的局部暴发,单日新增病例数量先后突破100例。伴随疫情加重,马来西亚和泰国的死亡病例从4月中旬起快速上行;近期疫情暴发的越南和中国台湾,也出现了死亡病例的增加。

图表:4月起,马来西亚和泰国疫情反弹 

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资料来源:Wind,中金公司研究部

注:数据截至2021年5月25日

图表:5月以来,越南和中国台湾疫情出现局部暴发

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资料来源:Wind,中金公司研究部

注:数据截至2021年5月25日

图表:4月下旬起,马来西亚和泰国死亡病例增加

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资料来源:Wind,中金公司研究部

注:数据截至2021年5月25日

图表:越南和中国台湾死亡病例数量暂未明显抬升

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资料来源:Wind,中金公司研究部

注:数据截至2021年5月25日

为应对疫情,相关经济体防疫政策有所加强,总体来看管控力度小于第一轮疫情。根据牛津大学做的管控政策跟踪来看,东盟近期的疫情防控举措有所收紧,但在严厉程度上弱于第一波疫情暴发时的水平。谷歌移动指数也显示,居民工作、零售和休闲等活动,受疫情的影响明显小于去年第一波疫情时的水平。中国台湾的防疫管控近期大幅收紧,主要对零售、休闲相关活动产生影响,对工作活动影响较为有限。

图表:东盟管控程度弱于去年同期

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资料来源:牛津大学OxCGRT,谷歌,中金公司研究部

注:数据截至2021年5月25日

   图表:中国台湾防疫管控收紧较为明显

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资料来源:牛津大学OxCGRT,谷歌,中金公司研究部

注:数据截至2021年5月25日

东南亚疫情总体可控,影响尚相对有限

东南亚疫情较为严重的国家(菲律宾、印尼等),4月以来疫情便已得到初步控制、趋于回落印尼和菲律宾是目前东南亚疫情最严重的国家,5月以来的日均新增病例数量均超过4000例。而从趋势上来看,两国分别在2月初和4月中旬触及高点。截至5月中旬,两国日均新增病例数量已分别降至峰值的40%和50%左右,并且在印度疫情暴发期间,依然保持了下行趋势。

图表:菲律宾和印尼是东南亚疫情较为严重的国家 

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资料来源:Wind,中金公司研究部

注:数据截至2021年5月25日

图表:菲律宾和印尼的新增病例数量持续回落

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资料来源:Wind,中金公司研究部

注:数据截至2021年5月25日

近期出现局部疫情暴发的中国台湾、越南等经济体,对疫情的控制能力则相对较强。在没有疫苗高覆盖率的情况下,疫情的控制更多取决于有效的防控举措。从过去表现来看,中国台湾、越南等经济体,在疫情防控方面做得较好。其中,中国台湾在本轮疫情反弹前,只出现过零星病例,每日新增病例均不超过30例;近期疫情局部暴发的同时,防控政策也迅速收紧,本次暴发似乎已经出现了回落迹象。越南的防控政策对疫情应对也非常及时,每一轮疫情反弹均伴随防控的及时收紧,实现对疫情的有效控制。根据IHME估算,预计5月底中国台湾和越南的单日新增病例数量将到达峰值、触顶回落。

图表:中国台湾此前防控较好,本次出现回落迹象

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资料来源:Wind,中金公司研究部

注:数据截至2021年5月25日

图表:越南每次疫情反弹时都会加强防控、控制疫情 

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资料来源:Wind,中金公司研究部

注:数据截至2021年5月25日

图表:中性情境下,中国台湾疫情预计5月底回落

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资料来源:IHME,中金公司研究部

图表:中性情境下,越南疫情预计5月底到达峰值

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资料来源:IHME,中金公司研究部

在采取有效的疫情防控举措前提下,东南亚主要经济体不会重蹈印度覆辙。近期东南亚疫情的反弹与印度疫情的扩散有关,但后续像印度那样大规模暴发的可能性相对较低。实际上,印度疫情的阶段性失控并非完全归咎于病毒变异,其防疫应对上的不足更是主因。比如在疫情反弹初期,印度并未及时加强防疫管控,反而进行了政策放松;在3-4月份,印度先后出现了洒红节(印度传统新年)、大壶节(印度教集会)等人群集聚的节日,助推了疫情的大规模扩散。而东南亚主要经济体的疫情防控表现好于印度。

图表:印度在3月疫情反弹初期进一步放松了管控 

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资料来源:Wind,牛津大学OxCGRT,中金公司研究部

注:数据截至2021年5月25日

图表:东南亚经济体疫情防控已经有所升级 

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资料来源:Wind,牛津大学OxCGRT,中金公司研究部

注:数据截至2021年5月25日

高频数据显示,东南亚经济体的生产和出口,受防疫举措升级的总量影响相对有限。2021年5月前两周,越南出口两年复合增速10.6%(4月前两周为14%);进口两年复合增速为9.1%(4月前两周为15.1%)。前5大出口商品中,有4项在5月的增速较4月回落。越南出口环比有所走弱,可能与近期疫情局部暴发有关。例如,5月中旬越南北江省决定暂时关闭4个工业区以控制疫情;5月25日起,三星电子所在的北宁省开始实施宵禁等旅行限制措施。但从降幅来看,更多呈现为数据扰动,并未像去年同期那样降为负增长。

图表:越南五月进出口较2019年两年复合增速

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资料来源:Wind,中金公司研究部

图表:越南前五大出口商品两年复合增速

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资料来源:Wind,中金公司研究部

东南亚疫情可能影响我国哪些领域?

东盟和中国台湾是中国大陆的重要贸易伙伴,最可能受到疫情影响的是外贸领域。2020年,东盟10国和中国台湾合计占大陆出口规模的17.1%、进口的23.4%。中国大陆对东盟10国和中国台湾合计出口规模4439亿美元、进口规模5014亿美元,逆差577亿美元。其中,出口产品中原材料对东盟依赖度最高,进口产品中资本品对东盟依赖度最高:2019年中国出口原材料中去往东盟的比例为27.6%,进口资本品中来自东盟的占比为17.4%。对于东盟和中国台湾而言,中国大陆也是最大的贸易伙伴。

图表:东盟和中国台湾是中国大陆的重要贸易伙伴

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资料来源:Wind,中金公司研究部

图表:中国对东盟的进出口具有明显结构性 

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资料来源:Wind,中金公司研究部

图表:2019中国台湾主要出口目的地和进口来源地

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资料来源:ITC,中金公司研究部

图表:2019东盟主要出口目的地和进口来源地

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资料来源:ITC,中金公司研究部

从印度等疫情较严重的经济体经验来看,近期疫情的暴发对外贸的总量影响尚不明显。2021年4月,印度疫情迅速恶化,单日新增病例一度超过40万例;而当月印度对华进出口同比增长155.4%、两年复合平均增速24.7%,较3月份的两年复合增速抬升了11.6个百分点。东盟经济体中,目前疫情最为严重的两个国家菲律宾和印尼,2021年1-4月和中国的贸易总额两年复合增速分别为13.7%和19.4%,较2019年增速分别提高了4.6和16.6个百分点。总体来看,疫情对于贸易的总量影响相对有限。

图表:在印度疫情期间,中印贸易受影响不大 

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资料来源:Wind,中金公司研究部

注:2021年进出口增速为两年平均值

图表:东南亚疫情较严重的国家,对华贸易影响不大

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资料来源:Wind,中金公司研究部

注:2021年进出口增速为两年平均值

中国大陆从东盟的进口以劳动密集型产品为主,尤其是鞋靴类产品的进口占比接近60%。2019年中国出口产品中的燃料产品、植物产品对东盟出口占对世界出口比重分别达到38.8%和35.5%,而进口产品中的鞋靴类产品从东盟进口占总进口比重达到58.7%。由于中国对外出口的燃料和植物占比有限,总体来看,中国和东盟贸易相关性较高的主要为劳动密集型的下游消费品,比如鞋靴、木制品、纺织品等。

图表:燃料、植物等产品,中国对东盟出口依赖度较高

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资料来源:Wind,中金公司研究部

图表:鞋靴等产品,中国从东盟进口依赖度较高

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资料来源:Wind,中金公司研究部

中国大陆从中国台湾在机电音像设备、部分上游原材料产品进口依赖度高。中国大陆的出口商品对台依赖度普遍不高,其中矿产(8.2%)、动物产品(4.5%)等是依赖度相对较高的出口品。进口产品方面,机电音像设备、塑料橡胶产品、纺织制品、化工产品、金属制品等产品从中国台湾进口规模,占到了大陆总进口规模的5%以上。这些产品主要集中在上游原材料和中游的机电音像设备,具有资本密集型特征。

图表:中国大陆对中国台湾矿产品出口占比较高 

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资料来源:Wind,中金公司研究部

图表:中国大陆从中国台湾机电音像设备进口占比较高

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资料来源:Wind,中金公司研究部

疫情发展、防控举措超预期的情形下,中国大陆在部分劳动密集型产品领域,可能对东南亚经济体有一定替代性基准情形下,我们预计本轮东南亚疫情反弹对我国影响相对有限。如果东南亚经济体出现了疫情的大规模暴发,或者出台更严厉的防控举措扰动经济活动,则有可能出现部分行业或企业的订单向中国大陆转移的情况。中国大陆在鞋靴、纺织、皮革等劳动密集型产品方面,出口规模均占到了全球的30%以上。这些传统出口优势领域,可能对东盟形成一定的产能替代。此外,在一些机电音像、橡胶塑料、金属制品等领域,还有可能对中国台湾形成产能替代。

图表:中国大陆在鞋靴、纺织品等劳动密集型产品方面占优势

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资料来源:Wind,中金公司研究部

 

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